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景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、文山市、富宁县、广南县)

厦门市(翔安区、同安区、海沧区、湖里区、集美区、思明区)  汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、镇赉县、洮南市)

昌都市(卡若区、边坝县、丁青县、类乌齐县、八宿县、察雅县、左贡县、江达县、贡觉县、洛隆县、芒康县)

吕梁市(文水县、岚县、交城县、中阳县、兴县、离石区、方山县、孝义市、临县、柳林县、交口县、汾阳市、石楼县)

新乡市(新乡县、长垣市、封丘县、红旗区、获嘉县、辉县市、凤泉区、原阳县、卫辉市、牧野区、卫滨区、延津县)  梅州市(蕉岭县、梅县区、梅江区、兴宁市、丰顺县、大埔县、五华县、平远县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、石屏县、河口瑶族自治县、蒙自市、弥勒市、红河县、开远市、个旧市、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区)

济宁市(汶上县、任城区、微山县、曲阜市、金乡县、邹城市、兖州区、梁山县、泗水县、嘉祥县、鱼台县)

临汾市(大宁县、曲沃县、襄汾县、汾西县、霍州市、乡宁县、古县、隰县、蒲县、侯马市、尧都区、吉县、永和县、安泽县、浮山县、洪洞县、翼城县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、台江县、黄平县、麻江县、施秉县、凯里市、榕江县、丹寨县、天柱县、从江县、岑巩县、黎平县、三穗县、剑河县、锦屏县、镇远县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、碧江区、思南县)

达州市(宣汉县、通川区、开江县、达川区、万源市、大竹县、渠县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

临沂市(沂水县、郯城县、河东区、沂南县、兰山区、莒南县、蒙阴县、费县、临沭县、平邑县、罗庄区、兰陵县)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、禅城区、南海区)

遵义市(余庆县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、正安县、习水县、播州区、桐梓县、绥阳县、凤冈县、湄潭县)

安庆市(宜秀区、望江县、宿松县、太湖县、桐城市、迎江区、岳西县、大观区、潜山市、怀宁县)

石河子市(昆玉市、图木舒克市、双河市、白杨市、可克达拉市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、北屯市)

通化市(梅河口市、东昌区、通化县、二道江区、集安市、柳河县、辉南县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、茶陵县、天元区、芦淞区、醴陵市、渌口区、石峰区、攸县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、罗定市、郁南县)

晋中市(左权县、昔阳县、和顺县、榆次区、榆社县、祁县、平遥县、太谷区、介休市、灵石县、寿阳县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

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塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、乌苏市、托里县、塔城市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

邯郸市(邱县、馆陶县、曲周县、复兴区、广平县、肥乡区、涉县、临漳县、永年区、大名县、成安县、邯山区、魏县、鸡泽县、丛台区、武安市、峰峰矿区、磁县)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)  乐山市(市中区、沙湾区、沐川县、金口河区、井研县、五通桥区、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县)

六安市(金安区、霍邱县、金寨县、霍山县、裕安区、叶集区、舒城县)

桂林市(叠彩区、灵川县、全州县、临桂区、平乐县、象山区、阳朔县、永福县、灌阳县、资源县、七星区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、荔浦市、兴安县、雁山区、秀峰区)

赣州市(全南县、章贡区、会昌县、寻乌县、信丰县、石城县、安远县、龙南市、崇义县、瑞金市、兴国县、南康区、宁都县、上犹县、大余县、于都县、定南县、赣县区)吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县)  连云港市(灌南县、连云区、灌云县、赣榆区、东海县、海州区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

昭通市(永善县、鲁甸县、大关县、水富市、绥江县、威信县、彝良县、镇雄县、巧家县、昭阳区、盐津县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、宁国市、广德市、宣州区、泾县、旌德县)柳州市(柳江区、融安县、柳城县、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳北区、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、清水县、武山县、麦积区、秦安县、秦州区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、惠水县、独山县、贵定县、荔波县、都匀市、平塘县、龙里县)

滨州市(沾化区、惠民县、博兴县、邹平市、无棣县、滨城区、阳信县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、根河市、牙克石市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、满洲里市、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、和政县、临夏县、临夏市、东乡族自治县)

嘉峪关市

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

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蚌埠市(五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区、怀远县、蚌山区、禹会区)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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