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潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
澳门特别行政区
孝感市(孝南区、大悟县、汉川市、孝昌县、应城市、云梦县、安陆市)
临沂市(兰陵县、平邑县、罗庄区、莒南县、蒙阴县、沂南县、费县、临沭县、兰山区、郯城县、河东区、沂水县)
揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、惠来县、榕城区)
安庆市(太湖县、桐城市、望江县、迎江区、怀宁县、岳西县、宜秀区、大观区、宿松县、潜山市)
宜宾市(长宁县、江安县、兴文县、翠屏区、筠连县、高县、屏山县、南溪区、珙县、叙州区)
自贡市(荣县、贡井区、大安区、自流井区、沿滩区、富顺县)
哈尔滨市(延寿县、道里区、依兰县、巴彦县、方正县、松北区、尚志市、通河县、宾县、双城区、平房区、南岗区、五常市、香坊区、阿城区、呼兰区、木兰县、道外区)
河源市(紫金县、东源县、连平县、龙川县、和平县、源城区)
北京市(密云区、平谷区、门头沟区、通州区、大兴区、石景山区、房山区、延庆区、海淀区、东城区、怀柔区、丰台区、西城区、昌平区、朝阳区、顺义区)
铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、开原市、西丰县、调兵山市、昌图县)
芜湖市(弋江区、繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区)
厦门市(湖里区、海沧区、集美区、思明区、同安区、翔安区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)
宝鸡市(千阳县、凤县、岐山县、陇县、眉县、凤翔区、扶风县、太白县、麟游县、金台区、陈仓区、渭滨区)
陇南市(文县、康县、徽县、成县、宕昌县、武都区、两当县、礼县、西和县)
晋中市(平遥县、和顺县、寿阳县、昔阳县、祁县、介休市、左权县、榆社县、太谷区、榆次区、灵石县)
毕节市(金沙县、纳雍县、赫章县、大方县、黔西市、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)
文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、马关县、砚山县、文山市、丘北县、麻栗坡县、西畴县)
伊犁哈萨克自治州(巩留县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、安龙县、晴隆县、兴义市、册亨县、贞丰县、普安县)
三沙市(南沙区、西沙区)
益阳市(赫山区、安化县、资阳区、南县、沅江市、桃江县)
武汉市(江岸区、武昌区、江夏区、汉南区、青山区、汉阳区、东西湖区、新洲区、硚口区、江汉区、蔡甸区、洪山区、黄陂区)
乐山市(金口河区、峨眉山市、市中区、沙湾区、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、井研县、峨边彝族自治县)
宁德市(古田县、屏南县、柘荣县、周宁县、霞浦县、寿宁县、福安市、蕉城区、福鼎市)
十堰市(郧西县、竹溪县、房县、郧阳区、张湾区、丹江口市、茅箭区、竹山县)
嘉峪关市
唐山市(乐亭县、玉田县、曹妃甸区、迁安市、丰南区、迁西县、古冶区、丰润区、路南区、路北区、滦南县、开平区、遵化市、滦州市)
铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)
广州市(白云区、南沙区、荔湾区、增城区、花都区、从化区、天河区、番禺区、越秀区、黄埔区、海珠区)
香港特别行政区
宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区、萧县)
白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)
兰州市(城关区、安宁区、红古区、榆中县、永登县、西固区、七里河区、皋兰县)
那曲市(尼玛县、双湖县、班戈县、聂荣县、色尼区、嘉黎县、索县、比如县、申扎县、巴青县、安多县)
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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)
滁州市(来安县、明光市、全椒县、凤阳县、天长市、定远县、琅琊区、南谯区)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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