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榆林市(佳县、清涧县、榆阳区、靖边县、绥德县、神木市、子洲县、府谷县、横山区、米脂县、吴堡县、定边县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、尼勒克县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、巩留县)

石河子市(铁门关市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、北屯市、胡杨河市、双河市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、五家渠市)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)  庆阳市(正宁县、镇原县、西峰区、庆城县、宁县、华池县、环县、合水县)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗)

天津市(河东区、北辰区、和平区、红桥区、东丽区、静海区、滨海新区、宁河区、河西区、宝坻区、南开区、武清区、西青区、津南区、河北区、蓟州区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  陇南市(成县、宕昌县、康县、西和县、武都区、两当县、文县、礼县、徽县)

塔城地区(塔城市、托里县、裕民县、沙湾市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

甘孜藏族自治州(泸定县、理塘县、巴塘县、康定市、道孚县、甘孜县、白玉县、丹巴县、石渠县、炉霍县、乡城县、雅江县、德格县、新龙县、九龙县、色达县、稻城县、得荣县)

中山市

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

宜春市(上高县、铜鼓县、丰城市、靖安县、奉新县、宜丰县、万载县、樟树市、高安市、袁州区)

唐山市(遵化市、乐亭县、滦南县、开平区、丰南区、滦州市、玉田县、曹妃甸区、路北区、古冶区、路南区、迁西县、迁安市、丰润区)

福州市(罗源县、福清市、晋安区、闽侯县、台江区、平潭县、连江县、永泰县、鼓楼区、仓山区、马尾区、长乐区、闽清县)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、平昌县、通江县)

广安市(前锋区、邻水县、武胜县、岳池县、广安区、华蓥市)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

三明市(将乐县、宁化县、建宁县、泰宁县、大田县、沙县区、三元区、清流县、永安市、明溪县、尤溪县)

西安市(碑林区、雁塔区、阎良区、未央区、高陵区、临潼区、长安区、蓝田县、新城区、莲湖区、周至县、鄠邑区、灞桥区)

常州市(武进区、天宁区、钟楼区、溧阳市、新北区、金坛区)

兰州市(榆中县、西固区、皋兰县、城关区、永登县、红古区、七里河区、安宁区)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市)

宜昌市(宜都市、夷陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、猇亭区、秭归县、当阳市、点军区、枝江市、远安县、西陵区、伍家岗区、兴山县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

宁夏回族自治区

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九江市(修水县、濂溪区、庐山市、德安县、浔阳区、永修县、瑞昌市、共青城市、柴桑区、彭泽县、都昌县、武宁县、湖口县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、和硕县、博湖县、若羌县、和静县)

镇江市(润州区、句容市、京口区、丹阳市、扬中市、丹徒区)

南京市(建邺区、高淳区、雨花台区、秦淮区、江宁区、溧水区、六合区、玄武区、浦口区、鼓楼区、栖霞区)  荆州市(监利市、松滋市、沙市区、公安县、洪湖市、荆州区、石首市、江陵县)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县)

香港特别行政区

郑州市(金水区、中原区、登封市、中牟县、荥阳市、新密市、新郑市、巩义市、二七区、上街区、管城回族区、惠济区)南宁市(江南区、宾阳县、横州市、隆安县、上林县、马山县、良庆区、邕宁区、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、青秀区)

黑河市(北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县、嫩江市、孙吴县)  沧州市(青县、肃宁县、献县、新华区、南皮县、任丘市、盐山县、东光县、泊头市、运河区、河间市、沧县、海兴县、黄骅市、孟村回族自治县、吴桥县)

孝感市(孝昌县、云梦县、应城市、汉川市、孝南区、安陆市、大悟县)

厦门市(同安区、翔安区、集美区、海沧区、思明区、湖里区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)苏州市(姑苏区、吴中区、虎丘区、张家港市、昆山市、吴江区、相城区、太仓市、常熟市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、阿坝县、马尔康市、九寨沟县、红原县、壤塘县、金川县、黑水县、汶川县、松潘县、茂县、小金县、理县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、龙城区、建平县、朝阳县、北票市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

温州市(龙湾区、文成县、永嘉县、苍南县、瑞安市、平阳县、洞头区、龙港市、鹿城区、泰顺县、乐清市、瓯海区)

扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区、江都区)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

河源市(东源县、龙川县、紫金县、源城区、连平县、和平县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、华宁县、澄江市、易门县、红塔区)

衢州市(开化县、柯城区、江山市、常山县、衢江区、龙游县)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、攸县、芦淞区、渌口区、石峰区、天元区、醴陵市、茶陵县)

阜新市(细河区、彰武县、太平区、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、建始县、鹤峰县、宣恩县、来凤县、利川市、咸丰县)

滁州市(天长市、凤阳县、琅琊区、明光市、定远县、南谯区、全椒县、来安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。