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凉山彝族自治州(甘洛县、西昌市、盐源县、会理市、昭觉县、普格县、雷波县、布拖县、德昌县、越西县、喜德县、金阳县、宁南县、冕宁县、木里藏族自治县、美姑县、会东县)
滁州市(天长市、定远县、琅琊区、南谯区、全椒县、凤阳县、明光市、来安县)
阳泉市(矿区、郊区、盂县、城区、平定县) 内蒙古自治区
曲靖市(富源县、陆良县、沾益区、宣威市、罗平县、麒麟区、会泽县、师宗县、马龙区)
枣庄市(台儿庄区、市中区、薛城区、滕州市、山亭区、峄城区)
台州市(三门县、椒江区、路桥区、温岭市、玉环市、天台县、仙居县、临海市、黄岩区)东莞市
潍坊市(寿光市、安丘市、诸城市、青州市、潍城区、昌乐县、高密市、昌邑市、奎文区、寒亭区、坊子区、临朐县) 鹤岗市(南山区、工农区、向阳区、绥滨县、东山区、兴山区、兴安区、萝北县)
钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区)
石家庄市(赞皇县、井陉矿区、鹿泉区、栾城区、辛集市、赵县、裕华区、正定县、桥西区、藁城区、元氏县、高邑县、长安区、新华区、晋州市、行唐县、灵寿县、新乐市、深泽县、平山县、无极县、井陉县)
宜春市(丰城市、铜鼓县、高安市、樟树市、万载县、奉新县、上高县、袁州区、宜丰县、靖安县)
新乡市(卫滨区、辉县市、获嘉县、原阳县、凤泉区、新乡县、长垣市、牧野区、延津县、红旗区、卫辉市、封丘县)
昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)
达州市(达川区、开江县、渠县、通川区、宣汉县、大竹县、万源市)
广元市(青川县、旺苍县、剑阁县、苍溪县、朝天区、利州区、昭化区)
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塔城地区(乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、塔城市、托里县)
阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、布尔津县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)
乐山市(五通桥区、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、市中区)
文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、马关县、富宁县、文山市、麻栗坡县、西畴县、丘北县)
南宁市(江南区、邕宁区、横州市、武鸣区、西乡塘区、兴宁区、青秀区、良庆区、隆安县、宾阳县、马山县、上林县)
六安市(霍邱县、金寨县、金安区、叶集区、裕安区、舒城县、霍山县)
临汾市(翼城县、安泽县、浮山县、汾西县、尧都区、侯马市、霍州市、乡宁县、襄汾县、永和县、古县、蒲县、隰县、洪洞县、曲沃县、大宁县、吉县)
渭南市(华州区、华阴市、潼关县、蒲城县、澄城县、大荔县、临渭区、韩城市、富平县、白水县、合阳县)
商丘市(睢阳区、睢县、夏邑县、民权县、永城市、虞城县、梁园区、柘城县、宁陵县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)
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金昌市(金川区、永昌县)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、岑巩县、剑河县、施秉县、镇远县、天柱县、台江县、黄平县、凯里市、从江县、三穗县、丹寨县、麻江县、黎平县、榕江县、雷山县)
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海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县、茫崖市、德令哈市)娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)
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美国进入大萧条后曾试图通过《斯姆特—霍利关税法》保护本土产业，但高关税反而延长了大萧条的持续时间。我们观察1930年6月至1932年6月期间的典型资产走势，发现股、债、商在这段大萧条、高关税与弱情绪叠加的“至暗时刻”皆表现不佳。考虑白宫的半导体豁免政策后，美国有效关税税率仍然很高，经济滞胀风险依旧存在。市场不会完美复刻历史，但在特朗普政府的关税阴云之下，近期对海外股票和高收益美元债保持谨慎可能具有现实意义。
美国在1929年进入大萧条，时任总统胡佛在1930年签署《斯姆特—霍利关税法》并试图通过大幅提高关税来应对供给压力、保护本土产业，但其以邻为壑的政策很快遭到各国抗议与反制。关税战不仅让美国的贸易状况恶化、延长了大萧条的持续时间，而且抑制了全球贸易活动，还间接埋下了二战隐患。美国的贸易政策立场直到1934年罗斯福签署《互惠贸易协定法》才正式转向，后者标志着自由贸易主义逐渐占优，也与罗斯福的其它政策共同推动美国经济进入复苏。
债券方面，高关税未改变美债收益率曲线自进入大萧条起至1931年中持续牛陡的趋势，低评级企业债收益率则在加关税后持续走高，“至暗时刻”后半段美债收益率曾因美联储加息而阶段性冲高后回落，彼时美债市场对非美债市的外溢影响较小。
在权益类资产方面，在特朗普关税施压未充分缓和的背景下，海外股票（无论美国或非美股市）近期可能都较难有亮眼表现，欧日股市中可更多关注内需、国防、防御属性相关的机会。在债权类资产方面，高关税将增大美国经济的滞胀风险，这或会提高市场的风险溢价要求、从而利空美国低信用资质的企业债，近期长端美债收益率的快速上行也暴露出美债市场的脆弱性及其潜在的政治用途，后者亦是让我们暂时保持谨慎的理由。
我们测算白宫4月11日公告中剔除过往重复部分后的新增豁免进口商品规模约3400亿美元，约占美国总进口商品规模的10%。在考虑此豁免并简单考虑潜在替代效应后，我们估算白宫各项关税措施将较年初提升美国有效关税税率约14.7ppts至17.0%左右，将累计提升PCE平减指数约1.1%，或致美国GDP长期损失0.4%，尽管可新增年化约4400亿美元关税收入。