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三明市(清流县、泰宁县、大田县、将乐县、永安市、尤溪县、沙县区、明溪县、三元区、宁化县、建宁县)

宜昌市(当阳市、枝江市、点军区、猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、兴山县、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、伍家岗区、夷陵区、秭归县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

鸡西市(麻山区、虎林市、密山市、鸡东县、鸡冠区、滴道区、恒山区、梨树区、城子河区)  东莞市

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市)

南昌市(安义县、南昌县、红谷滩区、东湖区、青云谱区、青山湖区、新建区、西湖区、进贤县)

长治市(潞城区、沁源县、壶关县、上党区、屯留区、沁县、武乡县、长子县、平顺县、襄垣县、黎城县、潞州区)池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

哈尔滨市(尚志市、巴彦县、宾县、松北区、五常市、道里区、香坊区、通河县、道外区、延寿县、方正县、呼兰区、南岗区、依兰县、双城区、木兰县、阿城区、平房区)  晋城市(陵川县、高平市、沁水县、阳城县、泽州县、城区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市、肃州区、敦煌市)

香港特别行政区

保定市(望都县、蠡县、清苑区、满城区、竞秀区、涿州市、雄县、容城县、涞水县、博野县、定州市、莲池区、阜平县、唐县、涞源县、高碑店市、安国市、安新县、曲阳县、顺平县、易县、定兴县、高阳县、徐水区)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、茂南区、高州市)

合肥市(庐阳区、瑶海区、庐江县、巢湖市、肥西县、蜀山区、长丰县、包河区、肥东县)

陇南市(两当县、成县、徽县、西和县、礼县、文县、武都区、康县、宕昌县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、临夏县、和政县、临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

安阳市(殷都区、安阳县、内黄县、滑县、林州市、文峰区、龙安区、汤阴县、北关区)

长春市(德惠市、农安县、公主岭市、南关区、双阳区、宽城区、绿园区、九台区、榆树市、朝阳区、二道区)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、荣县、沿滩区、富顺县)

盐城市(射阳县、盐都区、亭湖区、东台市、建湖县、大丰区、响水县、阜宁县、滨海县)

鞍山市(海城市、立山区、台安县、铁东区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区)

新乡市(原阳县、卫滨区、长垣市、封丘县、卫辉市、牧野区、延津县、新乡县、红旗区、辉县市、获嘉县、凤泉区)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、通江县、南江县)

大庆市(龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县、红岗区、肇州县、萨尔图区、肇源县)

南宁市(江南区、西乡塘区、隆安县、上林县、马山县、青秀区、横州市、武鸣区、兴宁区、邕宁区、宾阳县、良庆区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区)

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安庆市(桐城市、宿松县、大观区、望江县、迎江区、潜山市、怀宁县、岳西县、宜秀区、太湖县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县、湘乡市)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)  湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、保靖县、永顺县、古丈县、凤凰县、吉首市、泸溪县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

泰州市(姜堰区、兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区、高港区)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、西吉县、泾源县)济源市

益阳市(沅江市、桃江县、南县、资阳区、安化县、赫山区)  济南市(长清区、莱芜区、钢城区、济阳区、市中区、平阴县、商河县、章丘区、天桥区、历下区、历城区、槐荫区)

镇江市(丹徒区、句容市、京口区、丹阳市、润州区、扬中市)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、东山区、向阳区、南山区、兴山区、工农区、兴安区)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县)白城市(洮北区、镇赉县、大安市、洮南市、通榆县)

和田地区(洛浦县、和田市、墨玉县、皮山县、策勒县、于田县、和田县、民丰县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、牙克石市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、根河市、满洲里市、扎赉诺尔区、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗)

沧州市(任丘市、海兴县、吴桥县、肃宁县、孟村回族自治县、运河区、泊头市、献县、南皮县、青县、沧县、新华区、河间市、盐山县、东光县、黄骅市)

伊春市(友好区、伊美区、铁力市、丰林县、南岔县、金林区、汤旺县、乌翠区、大箐山县、嘉荫县)

江门市(台山市、蓬江区、新会区、恩平市、鹤山市、江海区、开平市)

玉溪市(江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、澄江市、华宁县)

临汾市(吉县、洪洞县、霍州市、安泽县、汾西县、蒲县、翼城县、襄汾县、尧都区、隰县、永和县、侯马市、浮山县、古县、大宁县、乡宁县、曲沃县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县、新化县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

赤峰市(喀喇沁旗、松山区、元宝山区、翁牛特旗、宁城县、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、林西县、红山区、巴林左旗)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、凯里市、施秉县、黄平县、岑巩县、从江县、丹寨县、剑河县、镇远县、黎平县、锦屏县、麻江县、榕江县、三穗县、雷山县、天柱县)

大同市(云冈区、云州区、阳高县、灵丘县、平城区、浑源县、天镇县、广灵县、左云县、新荣区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。