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黑河市(爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市、北安市、孙吴县)
昭通市(绥江县、大关县、永善县、盐津县、昭阳区、巧家县、威信县、水富市、鲁甸县、彝良县、镇雄县)
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汕头市(龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、金平区、潮南区)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)
阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、黑水县、红原县、汶川县、茂县、若尔盖县、九寨沟县、理县、金川县、马尔康市、阿坝县、小金县、松潘县)
郑州市(二七区、金水区、巩义市、管城回族区、上街区、登封市、新郑市、中原区、新密市、惠济区、中牟县、荥阳市)
天水市(秦州区、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、清水县、武山县)
上饶市(鄱阳县、婺源县、广信区、玉山县、德兴市、广丰区、信州区、弋阳县、铅山县、横峰县、万年县、余干县)
汉中市(城固县、镇巴县、勉县、留坝县、西乡县、佛坪县、汉台区、南郑区、宁强县、洋县、略阳县)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、龙里县、贵定县、都匀市、独山县、福泉市、平塘县、三都水族自治县、荔波县、惠水县、罗甸县)
朔州市(平鲁区、怀仁市、右玉县、朔城区、山阴县、应县)
临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县)
韶关市(仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、浈江区、新丰县、始兴县、曲江区、武江区)
三明市(尤溪县、明溪县、永安市、将乐县、大田县、宁化县、建宁县、清流县、三元区、沙县区、泰宁县)
河源市(连平县、紫金县、和平县、东源县、龙川县、源城区)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黎平县、镇远县、凯里市、黄平县、台江县、天柱县、施秉县、麻江县、三穗县、丹寨县、从江县、锦屏县、岑巩县、榕江县、剑河县)
果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、玛沁县、班玛县、久治县、达日县)
商洛市(镇安县、丹凤县、山阳县、商州区、商南县、柞水县、洛南县)
宜宾市(南溪区、珙县、兴文县、江安县、高县、叙州区、长宁县、筠连县、屏山县、翠屏区)
烟台市(莱山区、蓬莱区、芝罘区、牟平区、招远市、栖霞市、海阳市、莱州市、龙口市、莱阳市、福山区)
锦州市(北镇市、义县、凌河区、太和区、凌海市、古塔区、黑山县)
石家庄市(正定县、裕华区、高邑县、元氏县、新华区、灵寿县、平山县、无极县、藁城区、行唐县、深泽县、赞皇县、新乐市、晋州市、辛集市、井陉矿区、赵县、长安区、栾城区、井陉县、桥西区、鹿泉区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)
南平市(建瓯市、松溪县、光泽县、邵武市、浦城县、武夷山市、建阳区、政和县、顺昌县、延平区)
衡水市(饶阳县、武邑县、冀州区、桃城区、武强县、阜城县、故城县、深州市、景县、安平县、枣强县)
塔城地区(额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、乌苏市、裕民县)
清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、佛冈县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)
黄冈市(黄州区、英山县、浠水县、黄梅县、武穴市、团风县、麻城市、红安县、罗田县、蕲春县)
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聊城市(茌平区、东阿县、临清市、高唐县、东昌府区、莘县、阳谷县、冠县)
呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、和林格尔县、新城区、武川县、回民区、托克托县、清水河县、土默特左旗)
黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、贞丰县、册亨县、望谟县、晴隆县、普安县、兴仁市)
内蒙古自治区
甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、迭部县、舟曲县、临潭县、玛曲县、碌曲县、夏河县)
湛江市(遂溪县、赤坎区、霞山区、徐闻县、吴川市、麻章区、雷州市、廉江市、坡头区)
荆州市(沙市区、江陵县、石首市、监利市、洪湖市、松滋市、荆州区、公安县)
淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)
昌都市(察雅县、丁青县、八宿县、边坝县、贡觉县、类乌齐县、左贡县、洛隆县、江达县、芒康县、卡若区)
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南阳市(南召县、卧龙区、新野县、淅川县、方城县、西峡县、唐河县、内乡县、宛城区、社旗县、桐柏县、镇平县、邓州市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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