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海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、都兰县、德令哈市)
泰安市(宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、泰山区)
邯郸市(曲周县、涉县、永年区、邯山区、丛台区、成安县、肥乡区、磁县、临漳县、馆陶县、邱县、武安市、大名县、峰峰矿区、鸡泽县、复兴区、广平县、魏县)
潍坊市(奎文区、潍城区、诸城市、昌邑市、高密市、寒亭区、坊子区、昌乐县、安丘市、临朐县、寿光市、青州市)
天水市(清水县、秦州区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、麦积区)
拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、城关区、林周县、当雄县、达孜区、尼木县、墨竹工卡县)
内蒙古自治区
十堰市(郧西县、房县、竹山县、张湾区、丹江口市、郧阳区、茅箭区、竹溪县)
白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)
清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)
新乡市(卫辉市、长垣市、辉县市、封丘县、卫滨区、原阳县、延津县、牧野区、获嘉县、红旗区、新乡县、凤泉区)
五指山市(东方市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、琼海市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、万宁市、屯昌县、定安县)
海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)
七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
吕梁市(岚县、文水县、交城县、石楼县、柳林县、交口县、汾阳市、中阳县、方山县、兴县、离石区、孝义市、临县)
苏州市(吴江区、姑苏区、昆山市、吴中区、张家港市、相城区、常熟市、太仓市、虎丘区)
商洛市(商南县、商州区、镇安县、洛南县、丹凤县、柞水县、山阳县)
新余市(渝水区、分宜县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)
巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)
深圳市(南山区、光明区、龙华区、宝安区、罗湖区、坪山区、盐田区、福田区、龙岗区)
鹤岗市(东山区、兴山区、南山区、萝北县、向阳区、兴安区、工农区、绥滨县)
三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县、义马市)
嘉峪关市
茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)
朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、应县、山阴县、平鲁区)
云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)
镇江市(润州区、京口区、丹阳市、句容市、丹徒区、扬中市)
通化市(集安市、梅河口市、二道江区、东昌区、柳河县、通化县、辉南县)
厦门市(海沧区、翔安区、湖里区、集美区、同安区、思明区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)
辽阳市(灯塔市、辽阳县、白塔区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、文圣区)
唐山市(遵化市、开平区、丰润区、古冶区、乐亭县、丰南区、路北区、路南区、滦南县、玉田县、迁西县、迁安市、滦州市、曹妃甸区)
大庆市(林甸县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、大同区、让胡路区、肇州县、龙凤区)
汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)
鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗)
株洲市(石峰区、渌口区、茶陵县、芦淞区、攸县、醴陵市、天元区、炎陵县、荷塘区)
金华市(兰溪市、磐安县、浦江县、东阳市、金东区、婺城区、武义县、永康市、义乌市)
无锡市(锡山区、宜兴市、惠山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、江阴市)
襄阳市(樊城区、枣阳市、老河口市、南漳县、襄城区、襄州区、谷城县、宜城市、保康县)
亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)
广西壮族自治区
南京市(建邺区、六合区、雨花台区、玄武区、浦口区、栖霞区、高淳区、江宁区、溧水区、鼓楼区、秦淮区)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、阿坝县、松潘县、茂县、黑水县、壤塘县、金川县、汶川县、九寨沟县、红原县、马尔康市、小金县、理县)
济南市(天桥区、槐荫区、平阴县、莱芜区、历城区、历下区、章丘区、钢城区、济阳区、长清区、商河县、市中区)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗)
赣州市(于都县、寻乌县、信丰县、安远县、全南县、南康区、章贡区、会昌县、赣县区、兴国县、崇义县、宁都县、石城县、上犹县、瑞金市、大余县、龙南市、定南县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、咸丰县、建始县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、利川市)
张掖市(甘州区、民乐县、临泽县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)
安庆市(桐城市、太湖县、迎江区、宿松县、潜山市、岳西县、宜秀区、望江县、怀宁县、大观区)
营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市)
南宁市(宾阳县、上林县、邕宁区、青秀区、武鸣区、江南区、横州市、兴宁区、隆安县、马山县、良庆区、西乡塘区)
三沙市(西沙区、南沙区)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正蓝旗、太仆寺旗)
渭南市(蒲城县、富平县、白水县、韩城市、潼关县、大荔县、华阴市、临渭区、澄城县、合阳县、华州区)
澳门特别行政区
忻州市(宁武县、定襄县、代县、忻府区、五寨县、五台县、偏关县、河曲县、岢岚县、原平市、神池县、保德县、繁峙县、静乐县)
阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、绿春县、石屏县、蒙自市、元阳县、开远市、河口瑶族自治县、建水县、个旧市、屏边苗族自治县、红河县)
娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)
百色市(乐业县、靖西市、平果市、那坡县、隆林各族自治县、右江区、田林县、德保县、凌云县、田东县、西林县、田阳区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、长顺县、瓮安县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、罗甸县、荔波县、惠水县、独山县、福泉市、平塘县)
济源市
固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)
保定市(徐水区、雄县、高阳县、满城区、涿州市、蠡县、阜平县、容城县、高碑店市、易县、莲池区、清苑区、望都县、唐县、涞源县、安新县、博野县、顺平县、安国市、曲阳县、涞水县、定州市、竞秀区、定兴县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、雷山县、天柱县、凯里市、从江县、台江县、麻江县、黄平县、剑河县、三穗县、施秉县、榕江县、镇远县、岑巩县、黎平县、丹寨县)
铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、博湖县、若羌县、且末县、和静县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县)
绥化市(庆安县、海伦市、兰西县、肇东市、安达市、青冈县、望奎县、北林区、绥棱县、明水县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
常德市(桃源县、汉寿县、澧县、武陵区、临澧县、鼎城区、安乡县、津市市、石门县)
白山市(江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县)
贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)
芜湖市(繁昌区、鸠江区、湾沚区、弋江区、无为市、南陵县、镜湖区)
塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、塔城市、乌苏市、沙湾市)
南阳市(卧龙区、桐柏县、淅川县、西峡县、内乡县、南召县、镇平县、新野县、宛城区、方城县、社旗县、唐河县、邓州市)
韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、南雄市、翁源县、浈江区、始兴县、新丰县、曲江区、仁化县、武江区)
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甘孜藏族自治州(康定市、炉霍县、泸定县、得荣县、雅江县、巴塘县、德格县、甘孜县、白玉县、色达县、稻城县、九龙县、理塘县、乡城县、新龙县、道孚县、石渠县、丹巴县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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