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百色市(田阳区、田东县、西林县、凌云县、德保县、靖西市、乐业县、平果市、右江区、那坡县、隆林各族自治县、田林县)

聊城市(阳谷县、东昌府区、高唐县、临清市、冠县、莘县、茌平区、东阿县)

东莞市  果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、达日县、班玛县)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市、逊克县)

抚顺市(抚顺县、东洲区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、新抚区)

大庆市(肇州县、萨尔图区、林甸县、让胡路区、龙凤区、肇源县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

遵义市(汇川区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、湄潭县、播州区、赤水市、红花岗区、凤冈县、仁怀市、余庆县)  淄博市(临淄区、桓台县、周村区、博山区、张店区、淄川区、沂源县、高青县)

宁波市(宁海县、象山县、余姚市、江北区、北仑区、奉化区、镇海区、慈溪市、海曙区、鄞州区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

吕梁市(孝义市、岚县、中阳县、交城县、离石区、石楼县、汾阳市、临县、文水县、柳林县、方山县、交口县、兴县)

广西壮族自治区

镇江市(丹阳市、句容市、丹徒区、润州区、扬中市、京口区)

宁夏回族自治区

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

青岛市(莱西市、即墨区、平度市、黄岛区、城阳区、市北区、市南区、胶州市、李沧区、崂山区)

来宾市(忻城县、武宣县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

佳木斯市(富锦市、桦川县、前进区、抚远市、桦南县、同江市、汤原县、郊区、东风区、向阳区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、丘北县、广南县、麻栗坡县、马关县、富宁县、西畴县)

梧州市(长洲区、万秀区、藤县、岑溪市、苍梧县、龙圩区、蒙山县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)

昌都市(洛隆县、察雅县、八宿县、边坝县、左贡县、贡觉县、类乌齐县、卡若区、芒康县、江达县、丁青县)

常德市(鼎城区、桃源县、汉寿县、石门县、安乡县、澧县、津市市、武陵区、临澧县)

新余市(渝水区、分宜县)

金华市(金东区、磐安县、义乌市、永康市、婺城区、武义县、东阳市、兰溪市、浦江县)

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株洲市(石峰区、醴陵市、渌口区、芦淞区、茶陵县、炎陵县、攸县、荷塘区、天元区)

吉林市(昌邑区、桦甸市、永吉县、磐石市、龙潭区、蛟河市、丰满区、船营区、舒兰市)

嘉峪关市

丽水市(松阳县、青田县、莲都区、庆元县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县)  鞍山市(海城市、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、立山区、千山区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

荆州市(公安县、洪湖市、沙市区、监利市、石首市、江陵县、荆州区、松滋市)

毕节市(纳雍县、赫章县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、大方县)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

宁德市(周宁县、柘荣县、屏南县、福安市、霞浦县、古田县、寿宁县、福鼎市、蕉城区)  延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、延吉市、珲春市、敦化市、和龙市、汪清县、图们市)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、库尔勒市、若羌县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、且末县)

永州市(东安县、祁阳市、双牌县、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、蓝山县、江永县、零陵区、道县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市、中江县、广汉市)乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

定西市(临洮县、安定区、通渭县、陇西县、渭源县、岷县、漳县)

运城市(稷山县、绛县、垣曲县、盐湖区、万荣县、临猗县、平陆县、芮城县、闻喜县、新绛县、永济市、夏县、河津市)

那曲市(尼玛县、聂荣县、双湖县、色尼区、嘉黎县、索县、班戈县、安多县、申扎县、巴青县、比如县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、仁和区、东区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、禄丰市、元谋县、南华县、姚安县、大姚县、永仁县、武定县、双柏县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

宣城市(宁国市、宣州区、广德市、泾县、旌德县、郎溪县、绩溪县)

苏州市(相城区、吴中区、吴江区、昆山市、虎丘区、姑苏区、张家港市、太仓市、常熟市)

赣州市(于都县、安远县、章贡区、石城县、南康区、瑞金市、寻乌县、全南县、大余县、定南县、崇义县、上犹县、信丰县、宁都县、会昌县、兴国县、赣县区、龙南市)

福州市(闽清县、马尾区、晋安区、连江县、鼓楼区、长乐区、永泰县、罗源县、闽侯县、福清市、平潭县、台江区、仓山区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、龙山县、吉首市、花垣县、凤凰县、永顺县、保靖县)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)

三明市(大田县、建宁县、明溪县、永安市、宁化县、清流县、三元区、将乐县、沙县区、泰宁县、尤溪县)

柳州市(柳北区、柳江区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳城县、城中区、融安县、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、大城县、霸州市、安次区、固安县、香河县、永清县、文安县、三河市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。