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滁州市(来安县、全椒县、凤阳县、天长市、明光市、琅琊区、南谯区、定远县)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)
石河子市(白杨市、北屯市、新星市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、双河市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市) 温州市(平阳县、苍南县、龙港市、泰顺县、龙湾区、文成县、鹿城区、瑞安市、洞头区、乐清市、永嘉县、瓯海区)
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定西市(岷县、安定区、漳县、陇西县、通渭县、渭源县、临洮县)
达州市(渠县、万源市、宣汉县、达川区、开江县、通川区、大竹县) 保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)
遵义市(习水县、播州区、湄潭县、正安县、仁怀市、汇川区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、绥阳县、赤水市、红花岗区、桐梓县)
宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县)
忻州市(河曲县、静乐县、代县、偏关县、忻府区、五寨县、神池县、原平市、岢岚县、保德县、定襄县、宁武县、五台县、繁峙县)
韶关市(乐昌市、始兴县、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、新丰县、浈江区、武江区、曲江区、翁源县)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市)
大连市(长海县、瓦房店市、旅顺口区、中山区、普兰店区、沙河口区、甘井子区、西岗区、庄河市、金州区)
广元市(利州区、剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县、旺苍县、昭化区)
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常州市(金坛区、武进区、钟楼区、天宁区、新北区、溧阳市)
延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、和龙市、安图县、敦化市、延吉市、图们市、汪清县)
阜阳市(界首市、太和县、颍东区、颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区、颍州区)
信阳市(息县、潢川县、罗山县、淮滨县、固始县、浉河区、光山县、商城县、新县、平桥区)
济南市(历城区、平阴县、长清区、市中区、莱芜区、槐荫区、商河县、济阳区、钢城区、天桥区、历下区、章丘区)
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池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)
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西宁市(城东区、湟源县、湟中区、城西区、城中区、城北区、大通回族土族自治县)
广州市(黄埔区、增城区、荔湾区、从化区、越秀区、天河区、番禺区、白云区、海珠区、花都区、南沙区)
河池市(大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、南丹县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县、金城江区)
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甘孜藏族自治州(康定市、稻城县、乡城县、石渠县、白玉县、炉霍县、德格县、雅江县、色达县、新龙县、道孚县、九龙县、甘孜县、理塘县、丹巴县、得荣县、泸定县、巴塘县)吕梁市(离石区、文水县、柳林县、交城县、方山县、交口县、石楼县、兴县、临县、汾阳市、岚县、孝义市、中阳县)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。