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临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、东乡族自治县、广河县、和政县、永靖县)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、迭部县、夏河县、舟曲县、碌曲县、卓尼县、玛曲县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县、德令哈市)

玉溪市(峨山彝族自治县、澄江市、通海县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、江川区)  长沙市(长沙县、天心区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、雨花区、浏阳市、望城区、开福区)

贵阳市(观山湖区、南明区、清镇市、修文县、云岩区、乌当区、花溪区、息烽县、白云区、开阳县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、安龙县、贞丰县、望谟县)

白山市(抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区)

宜昌市(宜都市、五峰土家族自治县、兴山县、夷陵区、长阳土家族自治县、点军区、伍家岗区、西陵区、枝江市、当阳市、秭归县、远安县、猇亭区)  三明市(大田县、尤溪县、永安市、沙县区、建宁县、三元区、宁化县、明溪县、泰宁县、清流县、将乐县)

铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、德江县、万山区、江口县)

常德市(临澧县、桃源县、津市市、汉寿县、石门县、安乡县、鼎城区、武陵区、澧县)

通化市(辉南县、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、柳河县、二道江区)

徐州市(邳州市、沛县、丰县、云龙区、鼓楼区、泉山区、铜山区、新沂市、贾汪区、睢宁县)

营口市(盖州市、站前区、大石桥市、老边区、西市区、鲅鱼圈区)

湛江市(雷州市、麻章区、徐闻县、遂溪县、赤坎区、坡头区、霞山区、廉江市、吴川市)

延安市(志丹县、宝塔区、黄陵县、安塞区、甘泉县、富县、宜川县、延川县、洛川县、黄龙县、延长县、吴起县、子长市)

那曲市(聂荣县、嘉黎县、安多县、尼玛县、巴青县、班戈县、色尼区、申扎县、比如县、索县、双湖县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、牙克石市、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区)

香港特别行政区

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

台州市(温岭市、三门县、玉环市、天台县、路桥区、仙居县、黄岩区、临海市、椒江区)

凉山彝族自治州(西昌市、雷波县、盐源县、冕宁县、美姑县、金阳县、越西县、布拖县、木里藏族自治县、甘洛县、喜德县、普格县、宁南县、德昌县、昭觉县、会东县、会理市)

平凉市(静宁县、泾川县、崆峒区、崇信县、庄浪县、华亭市、灵台县)

柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、鹿寨县、城中区、柳北区、融安县、柳城县、柳江区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

上海市(普陀区、杨浦区、长宁区、徐汇区、黄浦区、闵行区、奉贤区、金山区、嘉定区、静安区、青浦区、崇明区、松江区、浦东新区、宝山区、虹口区)

盐城市(阜宁县、建湖县、东台市、盐都区、大丰区、亭湖区、滨海县、响水县、射阳县)

广西壮族自治区

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四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

济源市

厦门市(思明区、同安区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区)  达州市(达川区、通川区、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、渠县)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县、清城区、连州市)

江门市(恩平市、江海区、蓬江区、新会区、鹤山市、台山市、开平市)

丽水市(松阳县、龙泉市、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县、缙云县、庆元县、遂昌县)佳木斯市(东风区、向阳区、抚远市、富锦市、桦南县、同江市、汤原县、前进区、郊区、桦川县)

益阳市(安化县、赫山区、沅江市、桃江县、资阳区、南县)  昆明市(盘龙区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、宜良县、呈贡区、五华区、西山区、官渡区、富民县、安宁市、东川区、石林彝族自治县、晋宁区)

滁州市(琅琊区、全椒县、天长市、来安县、定远县、凤阳县、明光市、南谯区)

运城市(夏县、平陆县、稷山县、芮城县、垣曲县、盐湖区、万荣县、新绛县、河津市、绛县、闻喜县、临猗县、永济市)

朝阳市(双塔区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市)滨州市(滨城区、无棣县、惠民县、沾化区、阳信县、邹平市、博兴县)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

衡阳市(常宁市、衡阳县、衡南县、石鼓区、南岳区、雁峰区、衡山县、衡东县、珠晖区、蒸湘区、耒阳市、祁东县)

德阳市(广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县、旌阳区)

鹤岗市(绥滨县、东山区、萝北县、兴山区、向阳区、兴安区、南山区、工农区)

双鸭山市(四方台区、饶河县、尖山区、友谊县、宝清县、宝山区、岭东区、集贤县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县、北安市、孙吴县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

洛阳市(洛宁县、汝阳县、老城区、伊川县、西工区、新安县、偃师区、洛龙区、涧西区、孟津区、宜阳县、栾川县、嵩县、瀍河回族区)

杭州市(桐庐县、富阳区、滨江区、钱塘区、淳安县、萧山区、建德市、拱墅区、西湖区、临平区、余杭区、上城区、临安区)

梅州市(大埔县、五华县、梅县区、丰顺县、蕉岭县、梅江区、平远县、兴宁市)

宝鸡市(陈仓区、眉县、太白县、扶风县、凤翔区、麟游县、陇县、凤县、渭滨区、千阳县、岐山县、金台区)

锦州市(凌海市、凌河区、古塔区、义县、太和区、黑山县、北镇市)

怀化市(通道侗族自治县、沅陵县、辰溪县、会同县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县)

邵阳市(大祥区、新邵县、邵东市、城步苗族自治县、洞口县、北塔区、武冈市、隆回县、邵阳县、双清区、新宁县、绥宁县)

信阳市(光山县、固始县、浉河区、罗山县、平桥区、商城县、淮滨县、潢川县、新县、息县)

林芝市(察隅县、工布江达县、朗县、波密县、巴宜区、米林市、墨脱县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。