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宜昌市(点军区、宜都市、长阳土家族自治县、伍家岗区、远安县、西陵区、枝江市、兴山县、夷陵区、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

临沂市(兰陵县、罗庄区、兰山区、沂水县、临沭县、河东区、费县、郯城县、平邑县、莒南县、蒙阴县、沂南县)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)  成都市(简阳市、双流区、青白江区、郫都区、崇州市、龙泉驿区、成华区、锦江区、新津区、彭州市、青羊区、武侯区、温江区、大邑县、新都区、金牛区、蒲江县、都江堰市、金堂县、邛崃市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、剑川县、弥渡县、洱源县、鹤庆县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、云龙县)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、通江县、巴州区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

榆林市(横山区、神木市、米脂县、府谷县、定边县、清涧县、佳县、子洲县、吴堡县、靖边县、绥德县、榆阳区)  伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、昭苏县)

龙岩市(连城县、漳平市、长汀县、武平县、永定区、新罗区、上杭县)

泉州市(晋江市、惠安县、丰泽区、南安市、石狮市、金门县、泉港区、德化县、安溪县、洛江区、永春县、鲤城区)

青岛市(胶州市、崂山区、市北区、黄岛区、莱西市、即墨区、李沧区、城阳区、平度市、市南区)

宜春市(袁州区、万载县、上高县、奉新县、靖安县、宜丰县、铜鼓县、高安市、丰城市、樟树市)

孝感市(云梦县、孝昌县、大悟县、应城市、汉川市、孝南区、安陆市)

柳州市(鱼峰区、柳江区、城中区、鹿寨县、融安县、柳城县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、柳北区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

锦州市(黑山县、太和区、义县、凌河区、北镇市、凌海市、古塔区)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

济南市(槐荫区、长清区、历城区、市中区、历下区、平阴县、钢城区、济阳区、天桥区、章丘区、商河县、莱芜区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、南澳县、潮阳区、潮南区、澄海区)

衢州市(衢江区、柯城区、开化县、江山市、龙游县、常山县)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、东坡区)

牡丹江市(宁安市、爱民区、穆棱市、东宁市、东安区、海林市、阳明区、西安区、林口县、绥芬河市)

周口市(太康县、扶沟县、郸城县、沈丘县、川汇区、鹿邑县、项城市、西华县、商水县、淮阳区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

赤峰市(巴林右旗、松山区、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、红山区、克什克腾旗、林西县)

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赣州市(安远县、上犹县、会昌县、宁都县、兴国县、大余县、崇义县、石城县、章贡区、赣县区、于都县、全南县、南康区、龙南市、信丰县、定南县、瑞金市、寻乌县)

汉中市(南郑区、洋县、勉县、略阳县、汉台区、西乡县、佛坪县、留坝县、镇巴县、宁强县、城固县)

喀什地区(疏勒县、英吉沙县、岳普湖县、叶城县、疏附县、泽普县、麦盖提县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、莎车县)

咸宁市(通山县、通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、崇阳县)  甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、合作市、卓尼县、迭部县、临潭县、玛曲县、夏河县)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、福海县、吉木乃县、青河县)

张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特左旗)贵阳市(白云区、观山湖区、清镇市、南明区、云岩区、开阳县、花溪区、修文县、乌当区、息烽县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)  厦门市(翔安区、湖里区、集美区、思明区、同安区、海沧区)

遵义市(正安县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、播州区、汇川区、红花岗区、桐梓县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、凤冈县、赤水市)

泰安市(肥城市、宁阳县、泰山区、岱岳区、新泰市、东平县)

石家庄市(深泽县、长安区、井陉县、晋州市、高邑县、元氏县、赞皇县、栾城区、辛集市、赵县、正定县、新华区、藁城区、鹿泉区、桥西区、新乐市、裕华区、井陉矿区、行唐县、无极县、灵寿县、平山县)张家口市(尚义县、涿鹿县、康保县、阳原县、宣化区、下花园区、蔚县、崇礼区、桥西区、万全区、沽源县、赤城县、怀安县、怀来县、桥东区、张北县)

连云港市(东海县、灌南县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)

新余市(分宜县、渝水区)

塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、裕民县)

甘孜藏族自治州(九龙县、泸定县、德格县、道孚县、白玉县、巴塘县、甘孜县、理塘县、丹巴县、新龙县、色达县、得荣县、乡城县、稻城县、石渠县、雅江县、炉霍县、康定市)

株洲市(天元区、攸县、石峰区、荷塘区、茶陵县、芦淞区、渌口区、醴陵市、炎陵县)

安阳市(殷都区、文峰区、林州市、汤阴县、安阳县、龙安区、北关区、滑县、内黄县)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

兰州市(安宁区、西固区、皋兰县、榆中县、永登县、红古区、七里河区、城关区)

天津市(河东区、西青区、河北区、东丽区、静海区、红桥区、宝坻区、滨海新区、武清区、北辰区、河西区、津南区、南开区、和平区、蓟州区、宁河区)

九江市(武宁县、都昌县、庐山市、德安县、瑞昌市、修水县、湖口县、濂溪区、彭泽县、永修县、柴桑区、共青城市、浔阳区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

临汾市(隰县、洪洞县、古县、翼城县、浮山县、大宁县、尧都区、安泽县、侯马市、蒲县、襄汾县、汾西县、曲沃县、霍州市、乡宁县、吉县、永和县)

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西藏自治区

邯郸市(邯山区、武安市、邱县、魏县、丛台区、曲周县、永年区、广平县、磁县、鸡泽县、涉县、复兴区、临漳县、肥乡区、峰峰矿区、大名县、成安县、馆陶县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。