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许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市、襄城县、魏都区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县)

唐山市(路北区、曹妃甸区、滦南县、遵化市、滦州市、迁安市、开平区、路南区、丰润区、玉田县、古冶区、丰南区、迁西县、乐亭县)

漳州市(芗城区、诏安县、龙文区、长泰区、平和县、东山县、龙海区、南靖县、云霄县、漳浦县、华安县)  渭南市(蒲城县、大荔县、澄城县、白水县、韩城市、潼关县、富平县、临渭区、华州区、华阴市、合阳县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

吉林市(磐石市、昌邑区、龙潭区、船营区、蛟河市、舒兰市、桦甸市、永吉县、丰满区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)  荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区)

普洱市(思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

咸宁市(通山县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通城县)

济南市(济阳区、市中区、钢城区、天桥区、平阴县、历城区、槐荫区、商河县、莱芜区、历下区、章丘区、长清区)

新乡市(卫滨区、凤泉区、获嘉县、辉县市、原阳县、新乡县、红旗区、封丘县、卫辉市、牧野区、延津县、长垣市)

连云港市(东海县、海州区、赣榆区、灌南县、连云区、灌云县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

铁岭市(银州区、昌图县、调兵山市、西丰县、开原市、清河区、铁岭县)

东莞市

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、义县、凌海市、凌河区、古塔区)

宜昌市(夷陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、当阳市、西陵区、枝江市、秭归县、宜都市、远安县、伍家岗区、兴山县、猇亭区)

益阳市(赫山区、沅江市、桃江县、资阳区、南县、安化县)

无锡市(滨湖区、江阴市、宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区、锡山区)

廊坊市(固安县、霸州市、大城县、广阳区、文安县、大厂回族自治县、香河县、永清县、安次区、三河市)

阜阳市(颍上县、颍州区、太和县、颍泉区、临泉县、颍东区、阜南县、界首市)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、东洲区、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县)

石家庄市(鹿泉区、行唐县、井陉矿区、灵寿县、新乐市、赞皇县、晋州市、长安区、新华区、高邑县、辛集市、井陉县、平山县、赵县、裕华区、正定县、无极县、藁城区、栾城区、元氏县、深泽县、桥西区)

十堰市(郧阳区、竹山县、茅箭区、丹江口市、房县、张湾区、郧西县、竹溪县)

怀化市(鹤城区、会同县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县)

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湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

雅安市(石棉县、芦山县、天全县、汉源县、荥经县、名山区、宝兴县、雨城区)

济宁市(任城区、泗水县、梁山县、金乡县、鱼台县、汶上县、嘉祥县、邹城市、兖州区、曲阜市、微山县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)  金华市(磐安县、永康市、武义县、婺城区、东阳市、义乌市、金东区、浦江县、兰溪市)

宁德市(周宁县、福鼎市、福安市、霞浦县、柘荣县、寿宁县、蕉城区、屏南县、古田县)

阜新市(新邱区、清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、海州区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)延安市(宜川县、吴起县、延长县、志丹县、黄陵县、洛川县、富县、黄龙县、安塞区、子长市、甘泉县、宝塔区、延川县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)  黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、贞丰县、安龙县、兴义市、普安县、望谟县、兴仁市)

烟台市(招远市、栖霞市、莱阳市、龙口市、芝罘区、福山区、莱山区、牟平区、蓬莱区、莱州市、海阳市)

庆阳市(宁县、华池县、镇原县、合水县、正宁县、庆城县、西峰区、环县)

定西市(临洮县、漳县、渭源县、安定区、岷县、陇西县、通渭县)咸阳市(旬邑县、武功县、乾县、秦都区、长武县、杨陵区、彬州市、淳化县、兴平市、渭城区、礼泉县、泾阳县、三原县、永寿县)

内蒙古自治区

自贡市(大安区、富顺县、荣县、自流井区、贡井区、沿滩区)

温州市(龙湾区、乐清市、文成县、苍南县、平阳县、鹿城区、龙港市、永嘉县、瑞安市、瓯海区、洞头区、泰顺县)

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大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

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临沂市(蒙阴县、兰山区、沂水县、河东区、平邑县、罗庄区、郯城县、沂南县、费县、临沭县、莒南县、兰陵县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。