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金华市(磐安县、东阳市、兰溪市、永康市、武义县、婺城区、浦江县、义乌市、金东区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、利州区、旺苍县、青川县、朝天区)  江门市(恩平市、鹤山市、蓬江区、江海区、台山市、新会区、开平市)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

南平市(延平区、邵武市、浦城县、建瓯市、松溪县、顺昌县、武夷山市、光泽县、政和县、建阳区)

绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区、嵊州市)杭州市(富阳区、建德市、临安区、萧山区、桐庐县、滨江区、淳安县、拱墅区、钱塘区、上城区、临平区、西湖区、余杭区)

那曲市(尼玛县、巴青县、比如县、索县、双湖县、安多县、聂荣县、班戈县、嘉黎县、色尼区、申扎县)  随州市(曾都区、广水市、随县)

沧州市(东光县、青县、黄骅市、肃宁县、河间市、盐山县、运河区、海兴县、吴桥县、任丘市、献县、孟村回族自治县、南皮县、沧县、泊头市、新华区)

白山市(江源区、临江市、靖宇县、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

大理白族自治州(大理市、宾川县、洱源县、鹤庆县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、云龙县、剑川县、巍山彝族回族自治县)

安康市(旬阳市、平利县、宁陕县、白河县、石泉县、汉阴县、镇坪县、紫阳县、岚皋县、汉滨区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区)

朔州市(应县、右玉县、山阴县、朔城区、怀仁市、平鲁区)

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、广河县、东乡族自治县、临夏县、永靖县)

武汉市(硚口区、武昌区、新洲区、江汉区、东西湖区、汉南区、青山区、汉阳区、江夏区、黄陂区、蔡甸区、江岸区、洪山区)

信阳市(光山县、新县、潢川县、平桥区、浉河区、固始县、商城县、罗山县、息县、淮滨县)

忻州市(岢岚县、河曲县、繁峙县、五台县、保德县、原平市、忻府区、定襄县、代县、神池县、五寨县、静乐县、偏关县、宁武县)

定西市(渭源县、临洮县、陇西县、通渭县、安定区、岷县、漳县)

五指山市(屯昌县、临高县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、澄迈县、文昌市、琼海市、万宁市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

运城市(稷山县、盐湖区、新绛县、夏县、绛县、万荣县、临猗县、河津市、平陆县、芮城县、永济市、垣曲县、闻喜县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县、钟山县)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

双鸭山市(饶河县、集贤县、宝清县、岭东区、四方台区、宝山区、尖山区、友谊县)

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渭南市(蒲城县、富平县、韩城市、华州区、合阳县、潼关县、白水县、澄城县、华阴市、临渭区、大荔县)

清远市(英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、阳山县、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

辽阳市(辽阳县、白塔区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、文圣区)  茂名市(信宜市、茂南区、电白区、高州市、化州市)

聊城市(东阿县、阳谷县、东昌府区、临清市、茌平区、莘县、冠县、高唐县)

延安市(吴起县、宜川县、甘泉县、子长市、黄龙县、延长县、富县、宝塔区、志丹县、安塞区、洛川县、延川县、黄陵县)

潍坊市(昌邑市、寒亭区、高密市、坊子区、寿光市、奎文区、昌乐县、诸城市、青州市、潍城区、临朐县、安丘市)济南市(平阴县、历城区、长清区、莱芜区、钢城区、市中区、商河县、济阳区、章丘区、天桥区、槐荫区、历下区)

厦门市(翔安区、同安区、集美区、思明区、湖里区、海沧区)  乌兰察布市(商都县、四子王旗、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、凉城县、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗)

龙岩市(新罗区、武平县、漳平市、长汀县、连城县、上杭县、永定区)

晋城市(沁水县、高平市、泽州县、陵川县、城区、阳城县)

阜阳市(界首市、颍泉区、太和县、临泉县、颍州区、阜南县、颍东区、颍上县)宣城市(宣州区、泾县、郎溪县、广德市、绩溪县、旌德县、宁国市)

嘉兴市(南湖区、海宁市、海盐县、秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县)

郑州市(管城回族区、荥阳市、金水区、上街区、二七区、登封市、新密市、巩义市、惠济区、中原区、中牟县、新郑市)

临汾市(安泽县、隰县、尧都区、霍州市、乡宁县、翼城县、蒲县、永和县、吉县、浮山县、襄汾县、曲沃县、洪洞县、大宁县、汾西县、侯马市、古县)

邵阳市(双清区、新宁县、大祥区、新邵县、隆回县、洞口县、武冈市、邵阳县、北塔区、城步苗族自治县、绥宁县、邵东市)

佳木斯市(东风区、桦川县、桦南县、抚远市、向阳区、郊区、同江市、富锦市、前进区、汤原县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

三明市(明溪县、宁化县、建宁县、将乐县、沙县区、清流县、大田县、永安市、尤溪县、三元区、泰宁县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、二连浩特市、锡林浩特市)

驻马店市(泌阳县、驿城区、上蔡县、西平县、遂平县、正阳县、平舆县、确山县、汝南县、新蔡县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

泉州市(德化县、晋江市、惠安县、石狮市、鲤城区、安溪县、丰泽区、永春县、洛江区、金门县、泉港区、南安市)

上饶市(铅山县、鄱阳县、余干县、广丰区、横峰县、德兴市、信州区、广信区、婺源县、弋阳县、玉山县、万年县)

白银市(平川区、靖远县、白银区、景泰县、会宁县)

衡水市(饶阳县、景县、武邑县、冀州区、安平县、深州市、枣强县、桃城区、阜城县、武强县、故城县)

徐州市(睢宁县、贾汪区、丰县、邳州市、云龙区、铜山区、新沂市、沛县、鼓楼区、泉山区)

马鞍山市(和县、含山县、当涂县、花山区、雨山区、博望区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：