看来太久没人给你滋润了|沉浸在音乐的海洋中，释放你的灵魂与热情！

更新时间：2025-04-24 05:28:56　浏览次数： 343

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白山市(浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

烟台市(莱山区、栖霞市、福山区、莱阳市、招远市、芝罘区、蓬莱区、龙口市、莱州市、牟平区、海阳市)

重庆市(大足区、巫山县、垫江县、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、开州区、渝中区、大渡口区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、北碚区、江津区、南岸区、黔江区、永川区、江北区、渝北区、潼南区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、璧山区、丰都县、綦江区、武隆区、合川区、沙坪坝区、涪陵区、巴南区、九龙坡区、南川区、长寿区、荣昌区、城口县、忠县、万州区、梁平区、铜梁区)

香港特别行政区新余市(分宜县、渝水区)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗)

哈尔滨市(巴彦县、呼兰区、道外区、五常市、方正县、延寿县、木兰县、香坊区、双城区、宾县、南岗区、道里区、依兰县、通河县、平房区、尚志市、松北区、阿城区)

怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、会同县)贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区) 泸州市(合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、叙永县、泸县、纳溪区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、建安区)

西藏自治区

厦门市(海沧区、翔安区、同安区、集美区、思明区、湖里区)甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、玛曲县、临潭县、合作市、碌曲县、夏河县、卓尼县)

锦州市(黑山县、凌海市、凌河区、古塔区、义县、北镇市、太和区)

潍坊市(坊子区、安丘市、高密市、潍城区、青州市、临朐县、诸城市、昌邑市、寿光市、昌乐县、寒亭区、奎文区)

雅安市(名山区、荥经县、芦山县、汉源县、天全县、石棉县、雨城区、宝兴县)

淮安市(盱眙县、金湖县、洪泽区、涟水县、清江浦区、淮安区、淮阴区)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、鹤山区、淇滨区)

乐山市(沙湾区、峨眉山市、五通桥区、市中区、犍为县、井研县、沐川县、夹江县、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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