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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

南阳市(桐柏县、卧龙区、邓州市、内乡县、新野县、宛城区、淅川县、镇平县、社旗县、南召县、西峡县、唐河县、方城县)

和田地区(皮山县、和田县、策勒县、于田县、民丰县、洛浦县、墨玉县、和田市)

玉溪市(红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)  香港特别行政区

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县)

广元市(朝天区、旺苍县、剑阁县、利州区、苍溪县、青川县、昭化区)

石河子市(阿拉尔市、双河市、胡杨河市、白杨市、五家渠市、昆玉市、新星市、图木舒克市、可克达拉市、北屯市、铁门关市)

宁夏回族自治区  铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

绥化市(肇东市、明水县、望奎县、北林区、安达市、青冈县、兰西县、庆安县、海伦市、绥棱县)

六安市(裕安区、舒城县、霍山县、霍邱县、叶集区、金安区、金寨县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、呈贡区、晋宁区、西山区、安宁市、嵩明县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、石林彝族自治县、五华区、东川区、盘龙区、宜良县)

南京市(栖霞区、江宁区、浦口区、秦淮区、六合区、鼓楼区、溧水区、玄武区、高淳区、雨花台区、建邺区)

衡水市(安平县、故城县、桃城区、深州市、景县、武强县、武邑县、冀州区、阜城县、枣强县、饶阳县)

孝感市(孝南区、汉川市、应城市、孝昌县、云梦县、安陆市、大悟县)

汕头市(潮南区、潮阳区、澄海区、龙湖区、濠江区、南澳县、金平区)

阜新市(清河门区、海州区、彰武县、新邱区、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县)

凉山彝族自治州(甘洛县、盐源县、越西县、美姑县、普格县、雷波县、布拖县、德昌县、冕宁县、会东县、木里藏族自治县、会理市、西昌市、昭觉县、金阳县、喜德县、宁南县)

鞍山市(台安县、铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、千山区)

喀什地区(喀什市、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、巴楚县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、莎车县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县)

漳州市(长泰区、华安县、东山县、龙海区、龙文区、诏安县、云霄县、芗城区、南靖县、漳浦县、平和县)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、西林县、田阳区、田林县、右江区、德保县、平果市、那坡县、田东县)

黄冈市(麻城市、团风县、浠水县、英山县、罗田县、武穴市、红安县、黄州区、黄梅县、蕲春县)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、浑江区)

杭州市(滨江区、临安区、上城区、淳安县、余杭区、桐庐县、钱塘区、建德市、富阳区、萧山区、临平区、拱墅区、西湖区)

鹤岗市(工农区、兴山区、向阳区、兴安区、南山区、东山区、绥滨县、萝北县)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

庆阳市(宁县、环县、庆城县、西峰区、镇原县、合水县、正宁县、华池县)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

信阳市(固始县、光山县、平桥区、浉河区、新县、罗山县、潢川县、息县、淮滨县、商城县)  阿里地区(日土县、普兰县、札达县、改则县、革吉县、噶尔县、措勤县)

曲靖市(师宗县、沾益区、陆良县、富源县、会泽县、罗平县、马龙区、麒麟区、宣威市)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、渑池县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)焦作市(沁阳市、马村区、山阳区、温县、武陟县、修武县、孟州市、解放区、中站区、博爱县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

深圳市(罗湖区、龙华区、福田区、宝安区、南山区、龙岗区、坪山区、盐田区、光明区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

株洲市(荷塘区、渌口区、攸县、芦淞区、天元区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、石峰区)绍兴市(越城区、诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、嵊州市)

新余市(渝水区、分宜县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、巴宜区、波密县、工布江达县、朗县)

商洛市(商南县、商州区、山阳县、洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县)

定西市(漳县、安定区、岷县、临洮县、陇西县、通渭县、渭源县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、白银区、平川区)

那曲市(索县、双湖县、色尼区、安多县、班戈县、申扎县、比如县、嘉黎县、尼玛县、巴青县、聂荣县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

咸宁市(咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、覃塘区、港北区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、和静县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。