对镜PLAY落地窗|感受每一个细节如何塑造角色的复杂性与
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德州市(庆云县、禹城市、平原县、德城区、陵城区、夏津县、乐陵市、齐河县、武城县、临邑县、宁津县)
吉安市(泰和县、青原区、峡江县、永丰县、遂川县、安福县、吉水县、万安县、吉安县、吉州区、井冈山市、永新县、新干县)
汉中市(勉县、佛坪县、城固县、西乡县、洋县、南郑区、略阳县、镇巴县、宁强县、汉台区、留坝县)
黄冈市(英山县、黄梅县、武穴市、黄州区、罗田县、团风县、麻城市、蕲春县、红安县、浠水县)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、习水县、正安县、余庆县、汇川区、红花岗区、桐梓县、绥阳县、湄潭县)
宣城市(绩溪县、广德市、旌德县、泾县、郎溪县、宣州区、宁国市)
南充市(西充县、仪陇县、嘉陵区、蓬安县、营山县、阆中市、南部县、顺庆区、高坪区)
通辽市(库伦旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)
清远市(清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县)
漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)
阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)
陇南市(宕昌县、成县、礼县、徽县、康县、文县、西和县、武都区、两当县)
台州市(天台县、路桥区、仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、三门县、临海市、温岭市)
保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)
沈阳市(苏家屯区、于洪区、和平区、沈河区、康平县、沈北新区、新民市、辽中区、浑南区、法库县、铁西区、皇姑区、大东区)
杭州市(余杭区、桐庐县、上城区、萧山区、淳安县、临平区、建德市、临安区、拱墅区、富阳区、西湖区、钱塘区、滨江区)
咸阳市(兴平市、秦都区、泾阳县、长武县、永寿县、淳化县、礼泉县、杨陵区、渭城区、武功县、彬州市、三原县、乾县、旬邑县)
商洛市(镇安县、柞水县、洛南县、商州区、商南县、丹凤县、山阳县)
安阳市(安阳县、殷都区、滑县、林州市、汤阴县、北关区、内黄县、龙安区、文峰区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
太原市(尖草坪区、迎泽区、万柏林区、娄烦县、杏花岭区、古交市、晋源区、清徐县、小店区、阳曲县)
天津市(和平区、河北区、滨海新区、武清区、东丽区、河西区、红桥区、静海区、宝坻区、西青区、南开区、北辰区、蓟州区、河东区、宁河区、津南区)
攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)
徐州市(邳州市、鼓楼区、睢宁县、沛县、新沂市、云龙区、泉山区、丰县、铜山区、贾汪区)
文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、广南县、文山市、马关县、西畴县、麻栗坡县、砚山县)
呼和浩特市(武川县、新城区、托克托县、玉泉区、回民区、和林格尔县、清水河县、赛罕区、土默特左旗)
赣州市(全南县、南康区、信丰县、于都县、石城县、大余县、安远县、章贡区、寻乌县、定南县、会昌县、兴国县、崇义县、瑞金市、上犹县、龙南市、宁都县、赣县区)
深圳市(光明区、福田区、盐田区、宝安区、南山区、罗湖区、坪山区、龙岗区、龙华区)
甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、合作市、碌曲县、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县)
玉林市(兴业县、陆川县、容县、北流市、福绵区、博白县、玉州区)
黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、下陆区)
庆阳市(西峰区、正宁县、华池县、宁县、庆城县、合水县、镇原县、环县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县)
南京市(高淳区、鼓楼区、栖霞区、江宁区、秦淮区、雨花台区、玄武区、浦口区、建邺区、六合区、溧水区)
嘉峪关市
甘孜藏族自治州(巴塘县、理塘县、得荣县、九龙县、炉霍县、德格县、白玉县、雅江县、稻城县、泸定县、石渠县、甘孜县、色达县、道孚县、新龙县、乡城县、丹巴县、康定市)
通化市(梅河口市、集安市、二道江区、通化县、柳河县、东昌区、辉南县)
伊春市(汤旺县、嘉荫县、铁力市、伊美区、南岔县、丰林县、友好区、大箐山县、乌翠区、金林区)
达州市(通川区、大竹县、渠县、宣汉县、达川区、万源市、开江县)
丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)
宜昌市(当阳市、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、西陵区、远安县、兴山县、夷陵区、秭归县、宜都市、长阳土家族自治县、点军区、伍家岗区)
邵阳市(隆回县、新宁县、绥宁县、新邵县、北塔区、双清区、大祥区、邵阳县、洞口县、邵东市、武冈市、城步苗族自治县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、望谟县、贞丰县、兴义市、册亨县、兴仁市、安龙县)
上海市(金山区、静安区、闵行区、虹口区、奉贤区、徐汇区、黄浦区、杨浦区、嘉定区、松江区、浦东新区、宝山区、青浦区、崇明区、普陀区、长宁区)
青岛市(莱西市、黄岛区、即墨区、平度市、李沧区、崂山区、城阳区、市南区、胶州市、市北区)
四平市(铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)
荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县)
日喀则市(谢通门县、南木林县、亚东县、江孜县、仁布县、仲巴县、聂拉木县、吉隆县、昂仁县、桑珠孜区、定日县、萨迦县、定结县、白朗县、萨嘎县、康马县、岗巴县、拉孜县)
洛阳市(汝阳县、嵩县、栾川县、涧西区、西工区、偃师区、宜阳县、洛宁县、老城区、瀍河回族区、洛龙区、孟津区、新安县、伊川县)
阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、太平区、细河区、海州区)
平顶山市(鲁山县、宝丰县、郏县、叶县、新华区、舞钢市、卫东区、石龙区、湛河区、汝州市)
阿里地区(措勤县、札达县、噶尔县、改则县、日土县、革吉县、普兰县)
无锡市(惠山区、锡山区、新吴区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、江阴市)
长治市(襄垣县、武乡县、壶关县、黎城县、平顺县、长子县、潞州区、屯留区、上党区、沁源县、沁县、潞城区)
长沙市(浏阳市、天心区、岳麓区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、望城区、雨花区、开福区)
湛江市(霞山区、赤坎区、吴川市、徐闻县、麻章区、坡头区、遂溪县、廉江市、雷州市)
果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、久治县、玛多县、班玛县)
固原市(泾源县、原州区、彭阳县、隆德县、西吉县)
临沂市(蒙阴县、罗庄区、临沭县、莒南县、兰山区、沂水县、河东区、平邑县、郯城县、兰陵县、沂南县、费县)
滨州市(无棣县、邹平市、惠民县、博兴县、沾化区、阳信县、滨城区)
铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)
衡水市(深州市、武邑县、景县、阜城县、饶阳县、冀州区、枣强县、故城县、桃城区、武强县、安平县)
本溪市(明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区)
许昌市(襄城县、鄢陵县、建安区、禹州市、长葛市、魏都区)
昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、五华区、石林彝族自治县、官渡区、晋宁区、盘龙区、宜良县、西山区、呈贡区、富民县、东川区)
商丘市(夏邑县、睢县、永城市、民权县、梁园区、柘城县、睢阳区、虞城县、宁陵县)
大庆市(龙凤区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、肇州县、大同区、红岗区)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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