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伊春市(南岔县、大箐山县、嘉荫县、伊美区、丰林县、汤旺县、金林区、铁力市、友好区、乌翠区)

十堰市(丹江口市、竹山县、茅箭区、张湾区、房县、竹溪县、郧阳区、郧西县)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

烟台市(福山区、招远市、栖霞市、蓬莱区、芝罘区、莱山区、龙口市、莱州市、牟平区、莱阳市、海阳市)  郑州市(上街区、荥阳市、二七区、新密市、管城回族区、巩义市、惠济区、中原区、中牟县、金水区、登封市、新郑市)

定西市(岷县、漳县、临洮县、通渭县、渭源县、陇西县、安定区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、吉首市、保靖县、花垣县、凤凰县、古丈县、永顺县)

酒泉市(瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)九江市(共青城市、瑞昌市、庐山市、浔阳区、武宁县、濂溪区、永修县、都昌县、柴桑区、修水县、德安县、彭泽县、湖口县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、且末县、尉犁县、库尔勒市、若羌县、轮台县、和硕县、和静县)  佳木斯市(抚远市、桦川县、前进区、同江市、东风区、郊区、向阳区、桦南县、富锦市、汤原县)

汕头市(金平区、龙湖区、澄海区、南澳县、潮南区、濠江区、潮阳区)

淮安市(淮阴区、涟水县、金湖县、洪泽区、清江浦区、盱眙县、淮安区)

日喀则市(南木林县、仲巴县、亚东县、桑珠孜区、拉孜县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、聂拉木县、江孜县、定结县、仁布县、萨迦县、定日县、谢通门县、康马县、岗巴县、白朗县)

江门市(恩平市、新会区、台山市、江海区、蓬江区、开平市、鹤山市)

沈阳市(皇姑区、浑南区、辽中区、新民市、铁西区、于洪区、法库县、沈北新区、大东区、苏家屯区、和平区、沈河区、康平县)

永州市(冷水滩区、祁阳市、道县、零陵区、宁远县、蓝山县、江永县、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、东安县)

周口市(沈丘县、郸城县、淮阳区、项城市、扶沟县、西华县、鹿邑县、商水县、太康县、川汇区)

商丘市(虞城县、民权县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、柘城县、睢县、永城市、梁园区)

长春市(公主岭市、榆树市、宽城区、南关区、德惠市、朝阳区、农安县、双阳区、绿园区、九台区、二道区)

北京市(通州区、昌平区、密云区、海淀区、西城区、石景山区、房山区、丰台区、门头沟区、大兴区、朝阳区、东城区、顺义区、平谷区、延庆区、怀柔区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通城县、咸安区)

丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、东港市)

台州市(椒江区、玉环市、临海市、三门县、天台县、路桥区、仙居县、黄岩区、温岭市)

雅安市(石棉县、荥经县、宝兴县、天全县、雨城区、芦山县、名山区、汉源县)

赣州市(定南县、安远县、崇义县、瑞金市、赣县区、兴国县、于都县、信丰县、石城县、龙南市、寻乌县、宁都县、南康区、章贡区、上犹县、会昌县、全南县、大余县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、越城区、诸暨市、柯桥区、新昌县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

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延安市(宝塔区、延川县、子长市、安塞区、宜川县、志丹县、洛川县、甘泉县、富县、吴起县、延长县、黄龙县、黄陵县)

广元市(朝天区、昭化区、剑阁县、青川县、苍溪县、利州区、旺苍县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、淇县、山城区)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县)  淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

衢州市(常山县、江山市、开化县、柯城区、衢江区、龙游县)

内蒙古自治区

杭州市(临平区、上城区、临安区、桐庐县、西湖区、钱塘区、富阳区、拱墅区、萧山区、淳安县、建德市、余杭区、滨江区)四平市(双辽市、梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)

宁德市(古田县、霞浦县、柘荣县、周宁县、寿宁县、屏南县、福鼎市、福安市、蕉城区)  景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

六安市(霍山县、金寨县、裕安区、金安区、霍邱县、叶集区、舒城县)

五指山市(昌江黎族自治县、万宁市、澄迈县、白沙黎族自治县、文昌市、临高县、陵水黎族自治县、定安县、东方市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、琼海市、保亭黎族苗族自治县)

信阳市(息县、浉河区、商城县、罗山县、光山县、潢川县、固始县、新县、淮滨县、平桥区)乐山市(峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、金口河区、井研县、夹江县、沐川县、市中区、马边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县)

晋城市(陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县、沁水县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、阿坝县、金川县、茂县、红原县、若尔盖县、汶川县、黑水县、马尔康市、松潘县、壤塘县、九寨沟县、理县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、永德县、镇康县)

深圳市(南山区、罗湖区、宝安区、龙华区、福田区、盐田区、光明区、龙岗区、坪山区)

重庆市(万州区、巴南区、巫山县、垫江县、城口县、开州区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、渝北区、涪陵区、武隆区、大渡口区、江津区、渝中区、荣昌区、璧山区、梁平区、綦江区、北碚区、大足区、九龙坡区、丰都县、南岸区、黔江区、潼南区、彭水苗族土家族自治县、永川区、合川区、奉节县、沙坪坝区、云阳县、铜梁区、巫溪县、南川区、江北区)

株洲市(攸县、醴陵市、荷塘区、渌口区、天元区、芦淞区、炎陵县、茶陵县、石峰区)

长治市(潞州区、潞城区、长子县、屯留区、襄垣县、沁源县、武乡县、壶关县、黎城县、平顺县、沁县、上党区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、安源区、上栗县)

唐山市(玉田县、路北区、遵化市、路南区、丰南区、乐亭县、滦州市、曹妃甸区、古冶区、迁安市、开平区、滦南县、丰润区、迁西县)

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衡阳市(南岳区、衡阳县、蒸湘区、石鼓区、耒阳市、常宁市、衡南县、祁东县、衡山县、衡东县、雁峰区、珠晖区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、静宁县、华亭市、崇信县、泾川县、灵台县)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。