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太原市(清徐县、万柏林区、古交市、小店区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、晋源区、娄烦县)

焦作市(山阳区、中站区、博爱县、孟州市、修武县、武陟县、马村区、温县、沁阳市、解放区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

昆明市(东川区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、五华区、西山区、呈贡区、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县、安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、富民县)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区、双辽市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、昌黎县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)  松原市(宁江区、乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

湛江市(赤坎区、坡头区、徐闻县、廉江市、吴川市、雷州市、遂溪县、霞山区、麻章区)

雅安市(石棉县、宝兴县、荥经县、天全县、汉源县、雨城区、名山区、芦山县)

双鸭山市(集贤县、宝山区、岭东区、四方台区、宝清县、友谊县、尖山区、饶河县)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县)

玉林市(陆川县、北流市、兴业县、玉州区、容县、福绵区、博白县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

九江市(修水县、濂溪区、德安县、柴桑区、湖口县、庐山市、共青城市、浔阳区、永修县、彭泽县、瑞昌市、都昌县、武宁县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

宁夏回族自治区

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

十堰市(茅箭区、张湾区、郧西县、竹溪县、竹山县、房县、丹江口市、郧阳区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区)

齐齐哈尔市(泰来县、克东县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、依安县、克山县、甘南县、建华区、碾子山区、富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、龙江县、铁锋区、拜泉县、富裕县)

滨州市(邹平市、阳信县、惠民县、博兴县、无棣县、滨城区、沾化区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、晴隆县、贞丰县、安龙县、普安县、望谟县、兴仁市)

邢台市(襄都区、清河县、临西县、平乡县、威县、南宫市、任泽区、临城县、宁晋县、新河县、南和区、信都区、巨鹿县、广宗县、隆尧县、沙河市、柏乡县、内丘县)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

广州市(增城区、黄埔区、从化区、越秀区、番禺区、南沙区、荔湾区、花都区、海珠区、白云区、天河区)

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徐州市(云龙区、贾汪区、铜山区、鼓楼区、新沂市、邳州市、沛县、睢宁县、丰县、泉山区)

嘉峪关市

三沙市(西沙区、南沙区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  平凉市(泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区、灵台县)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、达孜区、尼木县、墨竹工卡县、城关区、林周县、当雄县)惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)

泸州市(龙马潭区、叙永县、合江县、纳溪区、江阳区、泸县、古蔺县)  五指山市(昌江黎族自治县、东方市、琼海市、临高县、白沙黎族自治县、万宁市、定安县、屯昌县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

南阳市(淅川县、邓州市、唐河县、新野县、桐柏县、镇平县、社旗县、南召县、宛城区、卧龙区、方城县、西峡县、内乡县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

锦州市(太和区、北镇市、凌海市、古塔区、黑山县、凌河区、义县)大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

柳州市(融安县、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、柳南区、城中区)

佳木斯市(桦南县、郊区、东风区、前进区、同江市、汤原县、富锦市、向阳区、桦川县、抚远市)

郴州市(苏仙区、北湖区、嘉禾县、汝城县、宜章县、资兴市、临武县、桂东县、桂阳县、永兴县、安仁县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、玉泉区、新城区、托克托县、武川县、和林格尔县、土默特左旗、清水河县)

衡水市(故城县、饶阳县、武邑县、桃城区、景县、冀州区、武强县、安平县、枣强县、阜城县、深州市)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

长沙市(岳麓区、宁乡市、天心区、长沙县、开福区、芙蓉区、雨花区、浏阳市、望城区)

阜阳市(颍东区、颍上县、颍州区、阜南县、颍泉区、太和县、界首市、临泉县)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、覃塘区、港北区)

达州市(达川区、开江县、宣汉县、大竹县、通川区、渠县、万源市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县、芒市)

赣州市(上犹县、宁都县、瑞金市、南康区、信丰县、章贡区、龙南市、赣县区、崇义县、石城县、安远县、定南县、于都县、大余县、兴国县、寻乌县、会昌县、全南县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、兴海县、同德县)

广西壮族自治区

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。