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庆阳市(环县、庆城县、合水县、西峰区、宁县、华池县、正宁县、镇原县)

永州市(双牌县、新田县、宁远县、冷水滩区、零陵区、道县、祁阳市、东安县、蓝山县、江永县、江华瑶族自治县)

盐城市(建湖县、滨海县、大丰区、阜宁县、射阳县、东台市、亭湖区、响水县、盐都区)

杭州市(余杭区、临安区、淳安县、西湖区、钱塘区、富阳区、建德市、临平区、萧山区、拱墅区、滨江区、上城区、桐庐县)  汕头市(潮南区、金平区、龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区)

聊城市(冠县、东阿县、莘县、临清市、高唐县、阳谷县、茌平区、东昌府区)

宁夏回族自治区

泰安市(宁阳县、岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区、东平县)郴州市(桂阳县、桂东县、宜章县、苏仙区、嘉禾县、汝城县、永兴县、安仁县、临武县、资兴市、北湖区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)  景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

安康市(石泉县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、镇坪县、平利县、白河县、旬阳市、宁陕县、汉阴县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、滕州市、薛城区、台儿庄区)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

台州市(三门县、玉环市、天台县、临海市、仙居县、椒江区、温岭市、路桥区、黄岩区)

临沂市(罗庄区、平邑县、临沭县、沂南县、费县、兰陵县、蒙阴县、河东区、沂水县、莒南县、兰山区、郯城县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、无为市、鸠江区、繁昌区、弋江区、南陵县)

昆明市(嵩明县、石林彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、五华区、晋宁区、富民县、盘龙区、官渡区、宜良县、呈贡区、西山区)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、瓮安县、惠水县、福泉市、都匀市、独山县、三都水族自治县、罗甸县、平塘县、荔波县、贵定县、龙里县)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、邻水县、武胜县、岳池县)

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、临潭县、舟曲县、卓尼县、迭部县、碌曲县、玛曲县)

营口市(盖州市、站前区、大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

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大理白族自治州(宾川县、大理市、鹤庆县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县、洱源县、弥渡县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、福海县)

西宁市(城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区、城中区)  阳泉市(矿区、城区、盂县、平定县、郊区)

洛阳市(栾川县、瀍河回族区、伊川县、涧西区、洛龙区、汝阳县、老城区、嵩县、宜阳县、西工区、新安县、偃师区、洛宁县、孟津区)

南平市(建瓯市、政和县、光泽县、武夷山市、建阳区、延平区、浦城县、松溪县、顺昌县、邵武市)

齐齐哈尔市(依安县、碾子山区、克山县、铁锋区、克东县、龙沙区、讷河市、龙江县、建华区、甘南县、富裕县、泰来县、富拉尔基区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区)拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、当雄县、达孜区、林周县、墨竹工卡县、城关区、尼木县)

那曲市(班戈县、嘉黎县、申扎县、比如县、巴青县、尼玛县、色尼区、聂荣县、索县、安多县、双湖县)  常州市(新北区、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县、泽普县、莎车县、英吉沙县、伽师县、疏附县、叶城县、巴楚县、喀什市、疏勒县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区、梨树县)

毕节市(七星关区、织金县、大方县、金沙县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

安庆市(岳西县、怀宁县、大观区、潜山市、太湖县、宿松县、宜秀区、迎江区、望江县、桐城市)

徐州市(铜山区、贾汪区、泉山区、丰县、新沂市、云龙区、沛县、邳州市、睢宁县、鼓楼区)

日喀则市(定结县、谢通门县、吉隆县、亚东县、定日县、白朗县、仲巴县、昂仁县、江孜县、聂拉木县、康马县、岗巴县、萨迦县、拉孜县、南木林县、桑珠孜区、仁布县、萨嘎县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县、咸安区)

乐山市(马边彝族自治县、夹江县、沐川县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、市中区、井研县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县)

阿克苏地区(温宿县、新和县、库车市、沙雅县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、柯坪县)

南昌市(安义县、青云谱区、西湖区、进贤县、南昌县、新建区、红谷滩区、青山湖区、东湖区)

榆林市(靖边县、定边县、米脂县、吴堡县、横山区、清涧县、神木市、府谷县、佳县、子洲县、绥德县、榆阳区)

绵阳市(盐亭县、平武县、江油市、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、安州区、涪城区、三台县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县、甘州区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

济源市

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双滦区、滦平县、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。