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枣庄市(台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区、山亭区)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区、海盐县、南湖区)

菏泽市(单县、东明县、牡丹区、定陶区、郓城县、鄄城县、巨野县、成武县、曹县)

永州市(道县、祁阳市、宁远县、零陵区、新田县、双牌县、江永县、冷水滩区、东安县、蓝山县、江华瑶族自治县)  拉萨市(墨竹工卡县、城关区、达孜区、当雄县、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、林周县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

徐州市(邳州市、铜山区、丰县、鼓楼区、沛县、云龙区、泉山区、新沂市、睢宁县、贾汪区)

泰安市(宁阳县、肥城市、泰山区、东平县、岱岳区、新泰市)扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、江都区、高邮市、宝应县)

成都市(蒲江县、简阳市、大邑县、双流区、温江区、崇州市、锦江区、武侯区、新津区、成华区、新都区、青羊区、金堂县、龙泉驿区、金牛区、都江堰市、郫都区、邛崃市、彭州市、青白江区)  惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠阳区、惠城区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、咸丰县、巴东县、建始县、鹤峰县、来凤县、宣恩县、利川市)

呼和浩特市(回民区、武川县、玉泉区、清水河县、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、新城区)

益阳市(资阳区、安化县、赫山区、桃江县、沅江市、南县)

伊春市(友好区、伊美区、丰林县、乌翠区、大箐山县、汤旺县、嘉荫县、南岔县、铁力市、金林区)

福州市(闽清县、长乐区、晋安区、鼓楼区、连江县、福清市、罗源县、马尾区、闽侯县、仓山区、永泰县、台江区、平潭县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、浚县、淇滨区)

雅安市(石棉县、宝兴县、雨城区、荥经县、天全县、芦山县、名山区、汉源县)

六安市(霍山县、金安区、舒城县、霍邱县、叶集区、金寨县、裕安区)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县)

汉中市(城固县、留坝县、宁强县、佛坪县、南郑区、略阳县、汉台区、镇巴县、西乡县、勉县、洋县)

阿里地区(札达县、革吉县、措勤县、改则县、噶尔县、日土县、普兰县)

泸州市(泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、古蔺县、合江县、纳溪区)

长沙市(宁乡市、望城区、天心区、岳麓区、浏阳市、开福区、长沙县、雨花区、芙蓉区)

昆明市(东川区、安宁市、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、晋宁区、宜良县、富民县、西山区、官渡区、盘龙区、五华区)

包头市(固阳县、九原区、石拐区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

合肥市(巢湖市、瑶海区、庐阳区、肥西县、庐江县、肥东县、包河区、长丰县、蜀山区)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、麟游县、金台区、岐山县、凤县、凤翔区、渭滨区、太白县、陇县、眉县、千阳县)

衡阳市(衡东县、南岳区、衡阳县、石鼓区、衡山县、珠晖区、耒阳市、衡南县、常宁市、蒸湘区、祁东县、雁峰区)

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蚌埠市(怀远县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县、固镇县)

德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市)

沧州市(沧县、南皮县、肃宁县、泊头市、孟村回族自治县、献县、任丘市、海兴县、河间市、黄骅市、青县、东光县、盐山县、吴桥县、新华区、运河区)

烟台市(牟平区、招远市、栖霞市、莱山区、芝罘区、蓬莱区、龙口市、海阳市、莱阳市、福山区、莱州市)  安阳市(北关区、龙安区、林州市、汤阴县、文峰区、安阳县、殷都区、滑县、内黄县)

平顶山市(郏县、舞钢市、叶县、湛河区、卫东区、石龙区、新华区、鲁山县、宝丰县、汝州市)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、陕州区)昭通市(绥江县、永善县、镇雄县、巧家县、盐津县、彝良县、大关县、威信县、水富市、鲁甸县、昭阳区)

忻州市(定襄县、五寨县、神池县、五台县、偏关县、河曲县、原平市、静乐县、宁武县、繁峙县、保德县、代县、忻府区、岢岚县)  绵阳市(北川羌族自治县、三台县、梓潼县、江油市、涪城区、平武县、游仙区、安州区、盐亭县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、望谟县、贞丰县、安龙县、兴义市、册亨县、兴仁市)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、罗甸县、福泉市、惠水县、平塘县、独山县、荔波县、瓮安县、贵定县、三都水族自治县、都匀市、长顺县)

南阳市(淅川县、邓州市、社旗县、新野县、镇平县、南召县、内乡县、卧龙区、宛城区、方城县、西峡县、桐柏县、唐河县)大庆市(肇州县、红岗区、大同区、龙凤区、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县)

淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、淮安区、盱眙县)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、禅城区、三水区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、龙城区、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、隆德县、泾源县)

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信阳市(潢川县、光山县、罗山县、新县、息县、平桥区、商城县、浉河区、淮滨县、固始县)

荆州市(监利市、洪湖市、公安县、松滋市、江陵县、石首市、沙市区、荆州区)

普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

深圳市(宝安区、南山区、坪山区、盐田区、龙华区、罗湖区、光明区、龙岗区、福田区)

常德市(津市市、石门县、桃源县、汉寿县、安乡县、临澧县、武陵区、澧县、鼎城区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。