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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

延安市(吴起县、子长市、甘泉县、黄龙县、安塞区、延长县、志丹县、洛川县、延川县、宝塔区、富县、黄陵县、宜川县)

广元市(旺苍县、剑阁县、青川县、苍溪县、昭化区、朝天区、利州区)

双鸭山市(宝山区、宝清县、友谊县、岭东区、集贤县、饶河县、四方台区、尖山区)  鞍山市(海城市、千山区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、立山区)

忻州市(忻府区、保德县、神池县、岢岚县、河曲县、静乐县、偏关县、繁峙县、原平市、五台县、代县、宁武县、五寨县、定襄县)

四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

温州市(龙湾区、平阳县、瑞安市、乐清市、永嘉县、鹿城区、泰顺县、龙港市、瓯海区、洞头区、苍南县、文成县)  镇江市(句容市、润州区、丹徒区、丹阳市、京口区、扬中市)

盐城市(东台市、大丰区、阜宁县、响水县、射阳县、盐都区、亭湖区、滨海县、建湖县)

吉安市(泰和县、新干县、峡江县、安福县、吉安县、井冈山市、永新县、永丰县、遂川县、吉水县、万安县、青原区、吉州区)

昆明市(宜良县、嵩明县、富民县、安宁市、官渡区、呈贡区、石林彝族自治县、东川区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、五华区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县)

营口市(西市区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)

桂林市(全州县、灌阳县、龙胜各族自治县、雁山区、阳朔县、荔浦市、临桂区、叠彩区、象山区、资源县、秀峰区、兴安县、恭城瑶族自治县、灵川县、平乐县、七星区、永福县)

开封市(顺河回族区、通许县、尉氏县、杞县、禹王台区、兰考县、鼓楼区、龙亭区、祥符区)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、自流井区、富顺县、荣县)

商丘市(宁陵县、民权县、柘城县、虞城县、睢阳区、睢县、永城市、夏邑县、梁园区)

湛江市(廉江市、吴川市、麻章区、雷州市、坡头区、霞山区、赤坎区、遂溪县、徐闻县)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、湘东区、芦溪县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、定安县、屯昌县、东方市、临高县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、琼海市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)

西安市(临潼区、雁塔区、鄠邑区、碑林区、阎良区、灞桥区、莲湖区、周至县、未央区、长安区、蓝田县、高陵区、新城区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县、梁河县)

韶关市(乐昌市、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、浈江区、南雄市、曲江区、新丰县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、麻江县、榕江县、从江县、台江县、剑河县、天柱县、镇远县、丹寨县、施秉县、黎平县、雷山县、三穗县、黄平县、锦屏县、岑巩县)

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哈尔滨市(尚志市、双城区、道里区、通河县、方正县、巴彦县、呼兰区、宾县、平房区、依兰县、道外区、南岗区、延寿县、阿城区、木兰县、五常市、松北区、香坊区)

合肥市(蜀山区、庐阳区、巢湖市、长丰县、肥西县、包河区、瑶海区、肥东县、庐江县)

信阳市(浉河区、商城县、新县、息县、淮滨县、光山县、罗山县、潢川县、固始县、平桥区)

日喀则市(亚东县、江孜县、仁布县、谢通门县、定结县、仲巴县、康马县、桑珠孜区、岗巴县、萨迦县、吉隆县、聂拉木县、昂仁县、南木林县、白朗县、萨嘎县、拉孜县、定日县)  果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、达日县、班玛县、久治县、玛多县)

澳门特别行政区

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、新北区、天宁区、钟楼区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区)九江市(修水县、庐山市、都昌县、永修县、共青城市、彭泽县、湖口县、浔阳区、瑞昌市、武宁县、柴桑区、德安县、濂溪区)

贵阳市(息烽县、开阳县、花溪区、清镇市、南明区、白云区、乌当区、观山湖区、云岩区、修文县)  湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、泸溪县、龙山县、吉首市、凤凰县、保靖县、永顺县)

滁州市(凤阳县、琅琊区、南谯区、来安县、全椒县、天长市、明光市、定远县)

三明市(明溪县、尤溪县、大田县、宁化县、清流县、建宁县、三元区、永安市、沙县区、泰宁县、将乐县)

广州市(番禺区、越秀区、海珠区、天河区、黄埔区、花都区、白云区、从化区、荔湾区、增城区、南沙区)黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、晴隆县、册亨县、安龙县、兴义市、普安县、望谟县)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、城中区、鱼峰区、柳北区、融安县、鹿寨县、柳江区、柳城县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区、涵江区)

抚州市(临川区、南城县、黎川县、崇仁县、资溪县、宜黄县、金溪县、广昌县、南丰县、东乡区、乐安县)

临汾市(曲沃县、翼城县、汾西县、吉县、侯马市、乡宁县、安泽县、尧都区、古县、蒲县、洪洞县、浮山县、隰县、霍州市、襄汾县、大宁县、永和县)

聊城市(东阿县、临清市、高唐县、东昌府区、茌平区、冠县、阳谷县、莘县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

龙岩市(漳平市、上杭县、连城县、永定区、长汀县、新罗区、武平县)

台州市(椒江区、温岭市、黄岩区、临海市、路桥区、三门县、仙居县、天台县、玉环市)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

黄山市(黟县、徽州区、祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县)

渭南市(韩城市、合阳县、澄城县、富平县、大荔县、华州区、蒲城县、潼关县、临渭区、华阴市、白水县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。