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周口市(川汇区、太康县、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、西华县、项城市、淮阳区、商水县、郸城县)

上海市(闵行区、嘉定区、宝山区、长宁区、徐汇区、杨浦区、金山区、青浦区、崇明区、虹口区、奉贤区、松江区、浦东新区、黄浦区、普陀区、静安区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

德州市(德城区、庆云县、齐河县、宁津县、临邑县、武城县、禹城市、陵城区、夏津县、乐陵市、平原县)  宝鸡市(千阳县、金台区、渭滨区、扶风县、麟游县、凤翔区、凤县、陈仓区、岐山县、眉县、陇县、太白县)

昭通市(昭阳区、盐津县、威信县、彝良县、巧家县、鲁甸县、水富市、绥江县、大关县、永善县、镇雄县)

鞍山市(立山区、铁西区、千山区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、台安县)

双鸭山市(岭东区、集贤县、友谊县、宝山区、饶河县、尖山区、四方台区、宝清县)

抚州市(临川区、崇仁县、金溪县、南城县、乐安县、广昌县、东乡区、资溪县、宜黄县、黎川县、南丰县)  德阳市(旌阳区、中江县、什邡市、广汉市、罗江区、绵竹市)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县、海宁市)

宣城市(泾县、郎溪县、广德市、旌德县、宁国市、宣州区、绩溪县)

庆阳市(宁县、正宁县、镇原县、庆城县、环县、合水县、西峰区、华池县)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县)

南平市(浦城县、邵武市、政和县、顺昌县、建瓯市、武夷山市、松溪县、建阳区、延平区、光泽县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗)

曲靖市(宣威市、麒麟区、师宗县、马龙区、罗平县、陆良县、富源县、会泽县、沾益区)

温州市(平阳县、洞头区、永嘉县、文成县、瑞安市、鹿城区、乐清市、瓯海区、泰顺县、苍南县、龙湾区、龙港市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、龙江县、富裕县、建华区、依安县、铁锋区、碾子山区、讷河市、克东县、拜泉县、昂昂溪区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、龙沙区、克山县)

延安市(延长县、志丹县、子长市、黄龙县、甘泉县、宝塔区、延川县、黄陵县、富县、安塞区、宜川县、吴起县、洛川县)

营口市(老边区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

泉州市(丰泽区、永春县、泉港区、安溪县、德化县、惠安县、南安市、石狮市、洛江区、晋江市、金门县、鲤城区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

韶关市(曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市、翁源县、武江区、始兴县、浈江区、新丰县、乐昌市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

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崇左市(宁明县、扶绥县、江州区、龙州县、天等县、大新县、凭祥市)

西宁市(城北区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟中区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、马尔康市、理县、茂县、金川县、松潘县、壤塘县、黑水县、红原县、小金县、汶川县、阿坝县)  郑州市(巩义市、管城回族区、上街区、新郑市、中原区、中牟县、惠济区、金水区、二七区、新密市、荥阳市、登封市)

北京市(海淀区、通州区、朝阳区、密云区、西城区、怀柔区、房山区、门头沟区、大兴区、顺义区、延庆区、丰台区、平谷区、昌平区、石景山区、东城区)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

上饶市(德兴市、广信区、信州区、婺源县、广丰区、玉山县、弋阳县、铅山县、横峰县、余干县、鄱阳县、万年县)泸州市(合江县、江阳区、纳溪区、古蔺县、泸县、龙马潭区、叙永县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)  临夏回族自治州(和政县、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、临夏县、康乐县)

定西市(安定区、陇西县、渭源县、漳县、通渭县、岷县、临洮县)

东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)

连云港市(连云区、灌南县、东海县、海州区、赣榆区、灌云县)秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县、抚宁区、海港区)

镇江市(扬中市、润州区、句容市、丹徒区、京口区、丹阳市)

宜春市(奉新县、万载县、樟树市、袁州区、靖安县、宜丰县、丰城市、铜鼓县、上高县、高安市)

丹东市(东港市、元宝区、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市)

毕节市(黔西市、七星关区、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、纳雍县)

临汾市(隰县、侯马市、尧都区、浮山县、洪洞县、翼城县、汾西县、永和县、吉县、乡宁县、安泽县、蒲县、襄汾县、古县、大宁县、霍州市、曲沃县)

福州市(仓山区、闽清县、平潭县、连江县、鼓楼区、马尾区、福清市、罗源县、台江区、长乐区、永泰县、闽侯县、晋安区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、昌图县、清河区、银州区、铁岭县、开原市)

安庆市(怀宁县、宿松县、太湖县、大观区、望江县、桐城市、宜秀区、迎江区、岳西县、潜山市)

玉林市(陆川县、博白县、玉州区、北流市、福绵区、兴业县、容县)

长治市(潞城区、潞州区、平顺县、屯留区、沁源县、上党区、长子县、壶关县、襄垣县、黎城县、武乡县、沁县)

宁波市(慈溪市、奉化区、余姚市、镇海区、宁海县、江北区、海曙区、象山县、北仑区、鄞州区)

塔城地区(额敏县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、裕民县)

西藏自治区

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。