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固原市(泾源县、原州区、西吉县、隆德县、彭阳县)

攀枝花市(西区、米易县、东区、盐边县、仁和区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  石家庄市(藁城区、桥西区、无极县、赵县、高邑县、赞皇县、行唐县、井陉矿区、新乐市、鹿泉区、深泽县、井陉县、平山县、正定县、辛集市、灵寿县、裕华区、新华区、晋州市、栾城区、长安区、元氏县)

安康市(岚皋县、汉阴县、镇坪县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、白河县、平利县、石泉县、宁陕县)

开封市(通许县、祥符区、禹王台区、尉氏县、龙亭区、杞县、鼓楼区、兰考县、顺河回族区)

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)

甘孜藏族自治州(稻城县、新龙县、雅江县、炉霍县、康定市、得荣县、石渠县、白玉县、乡城县、九龙县、色达县、道孚县、巴塘县、德格县、甘孜县、泸定县、丹巴县、理塘县)  梅州市(蕉岭县、梅县区、丰顺县、梅江区、大埔县、兴宁市、五华县、平远县)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县)

青岛市(李沧区、崂山区、市南区、莱西市、市北区、城阳区、即墨区、黄岛区、胶州市、平度市)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、岳池县、前锋区、邻水县)

东营市(广饶县、东营区、垦利区、河口区、利津县)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、赛罕区、武川县、托克托县、回民区、新城区、玉泉区、土默特左旗)

上海市(静安区、虹口区、普陀区、奉贤区、嘉定区、金山区、宝山区、长宁区、松江区、闵行区、浦东新区、崇明区、黄浦区、杨浦区、青浦区、徐汇区)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

阳泉市(城区、郊区、平定县、矿区、盂县)

昌都市(左贡县、芒康县、察雅县、江达县、类乌齐县、丁青县、八宿县、卡若区、洛隆县、边坝县、贡觉县)

濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县、范县、台前县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

株洲市(炎陵县、醴陵市、渌口区、天元区、石峰区、荷塘区、芦淞区、茶陵县、攸县)

广州市(从化区、增城区、花都区、白云区、南沙区、天河区、番禺区、海珠区、荔湾区、越秀区、黄埔区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

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南阳市(方城县、淅川县、镇平县、南召县、内乡县、邓州市、社旗县、宛城区、西峡县、新野县、桐柏县、唐河县、卧龙区)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

阿里地区(日土县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、措勤县、札达县)

乌鲁木齐市(米东区、新市区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县)  永州市(蓝山县、道县、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、零陵区、双牌县、祁阳市、新田县)

大同市(平城区、新荣区、云冈区、左云县、浑源县、云州区、广灵县、阳高县、天镇县、灵丘县)

曲靖市(麒麟区、会泽县、师宗县、罗平县、马龙区、沾益区、陆良县、宣威市、富源县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县、合山市)新疆维吾尔自治区

雅安市(宝兴县、芦山县、汉源县、天全县、雨城区、名山区、荥经县、石棉县)  黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、望谟县、贞丰县、普安县、兴义市、册亨县、晴隆县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

菏泽市(牡丹区、曹县、鄄城县、巨野县、东明县、郓城县、单县、定陶区、成武县)

广西壮族自治区巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、轮台县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、若羌县)

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吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区、利通区)

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三门峡市(卢氏县、陕州区、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市)

周口市(商水县、鹿邑县、郸城县、川汇区、项城市、淮阳区、扶沟县、太康县、沈丘县、西华县)

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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。