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包头市(九原区、土默特右旗、东河区、青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

十堰市(丹江口市、茅箭区、张湾区、郧阳区、郧西县、竹溪县、竹山县、房县)

肇庆市(广宁县、端州区、四会市、高要区、鼎湖区、德庆县、怀集县、封开县)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

南昌市(东湖区、南昌县、西湖区、红谷滩区、青山湖区、新建区、安义县、进贤县、青云谱区)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、惠来县、榕城区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

湛江市(麻章区、吴川市、霞山区、雷州市、坡头区、遂溪县、赤坎区、徐闻县、廉江市)  日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区)

泉州市(泉港区、惠安县、洛江区、永春县、德化县、丰泽区、石狮市、南安市、金门县、晋江市、鲤城区、安溪县)

儋州市

沧州市(东光县、青县、海兴县、肃宁县、孟村回族自治县、黄骅市、盐山县、泊头市、任丘市、吴桥县、运河区、南皮县、河间市、献县、沧县、新华区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、达坂城区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区)

大连市(普兰店区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、庄河市、长海县、瓦房店市、西岗区、中山区、金州区)

忻州市(神池县、繁峙县、定襄县、五寨县、保德县、忻府区、五台县、河曲县、偏关县、代县、岢岚县、宁武县、静乐县、原平市)

宣城市(广德市、宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、郎溪县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、呼图壁县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

郑州市(上街区、中牟县、登封市、中原区、惠济区、巩义市、金水区、荥阳市、新密市、二七区、管城回族区、新郑市)

福州市(闽侯县、福清市、闽清县、长乐区、平潭县、台江区、永泰县、鼓楼区、马尾区、仓山区、晋安区、连江县、罗源县)

佳木斯市(汤原县、向阳区、东风区、郊区、桦川县、富锦市、抚远市、桦南县、前进区、同江市)

晋城市(陵川县、沁水县、城区、阳城县、泽州县、高平市)

双鸭山市(岭东区、尖山区、宝清县、宝山区、四方台区、饶河县、友谊县、集贤县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

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唐山市(遵化市、滦南县、丰润区、路北区、丰南区、曹妃甸区、古冶区、路南区、开平区、滦州市、迁安市、乐亭县、迁西县、玉田县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、麻栗坡县、马关县、广南县、西畴县、砚山县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

平凉市(灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区、华亭市、庄浪县、静宁县)  洛阳市(洛宁县、涧西区、洛龙区、栾川县、嵩县、偃师区、新安县、西工区、孟津区、宜阳县、老城区、瀍河回族区、伊川县、汝阳县)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、海林市、爱民区、东宁市、西安区、宁安市、阳明区、林口县、东安区)

岳阳市(临湘市、湘阴县、岳阳县、云溪区、华容县、汨罗市、平江县、君山区、岳阳楼区)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、禄丰市、武定县、楚雄市、永仁县、元谋县、南华县、双柏县、大姚县)  临汾市(曲沃县、安泽县、洪洞县、襄汾县、侯马市、翼城县、古县、蒲县、浮山县、大宁县、汾西县、尧都区、隰县、吉县、霍州市、乡宁县、永和县)

延安市(洛川县、志丹县、黄陵县、子长市、黄龙县、吴起县、延长县、宝塔区、甘泉县、延川县、富县、安塞区、宜川县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

桂林市(兴安县、荔浦市、永福县、全州县、秀峰区、灌阳县、灵川县、七星区、阳朔县、象山区、平乐县、临桂区、雁山区、龙胜各族自治县、资源县、恭城瑶族自治县、叠彩区)普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、繁昌区、无为市、南陵县、弋江区、镜湖区)

郴州市(资兴市、永兴县、桂阳县、桂东县、临武县、苏仙区、汝城县、宜章县、北湖区、安仁县、嘉禾县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县、德令哈市)

荆门市(东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市、沙洋县)

开封市(兰考县、杞县、祥符区、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、通许县、龙亭区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黎平县、施秉县、台江县、岑巩县、锦屏县、雷山县、丹寨县、镇远县、凯里市、麻江县、三穗县、天柱县、榕江县、从江县、黄平县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市)

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)

株洲市(炎陵县、渌口区、醴陵市、芦淞区、石峰区、天元区、荷塘区、攸县、茶陵县)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县)

张掖市(甘州区、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县)

嘉峪关市

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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