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大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、五大连池市、逊克县)

运城市(芮城县、夏县、盐湖区、临猗县、绛县、新绛县、河津市、万荣县、永济市、稷山县、平陆县、闻喜县、垣曲县)

龙岩市(永定区、上杭县、新罗区、武平县、漳平市、长汀县、连城县)  广西壮族自治区

潍坊市(寿光市、潍城区、昌乐县、青州市、奎文区、坊子区、安丘市、临朐县、寒亭区、高密市、昌邑市、诸城市)

梧州市(岑溪市、藤县、苍梧县、万秀区、龙圩区、长洲区、蒙山县)

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、老城区、伊川县、汝阳县、偃师区、西工区、涧西区、嵩县、宜阳县、孟津区、栾川县、洛宁县、新安县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区、新化县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

忻州市(河曲县、忻府区、定襄县、五台县、岢岚县、五寨县、偏关县、繁峙县、保德县、宁武县、原平市、静乐县、代县、神池县)

陇南市(武都区、宕昌县、礼县、成县、西和县、文县、康县、两当县、徽县)

十堰市(丹江口市、竹溪县、郧西县、郧阳区、竹山县、房县、茅箭区、张湾区)

澳门特别行政区

绥化市(海伦市、望奎县、安达市、肇东市、青冈县、北林区、绥棱县、兰西县、明水县、庆安县)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、象州县、合山市)

滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、博兴县)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

滁州市(定远县、南谯区、天长市、明光市、来安县、凤阳县、琅琊区、全椒县)

中山市

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

杭州市(拱墅区、淳安县、桐庐县、西湖区、临安区、建德市、钱塘区、滨江区、萧山区、余杭区、上城区、临平区、富阳区)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、元谋县、楚雄市、禄丰市、大姚县、双柏县、南华县、牟定县、姚安县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

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揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)

鞍山市(千山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、铁东区、立山区)

秦皇岛市(山海关区、昌黎县、卢龙县、海港区、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)  哈尔滨市(呼兰区、方正县、木兰县、双城区、延寿县、通河县、尚志市、五常市、南岗区、依兰县、香坊区、松北区、阿城区、平房区、宾县、道里区、道外区、巴彦县)

阳泉市(平定县、城区、郊区、矿区、盂县)

阜新市(太平区、海州区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区)

苏州市(虎丘区、常熟市、姑苏区、张家港市、相城区、吴中区、昆山市、吴江区、太仓市)五指山市(琼海市、屯昌县、万宁市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、临高县、东方市)

六安市(叶集区、裕安区、舒城县、金安区、霍邱县、霍山县、金寨县)  呼伦贝尔市(满洲里市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、扎兰屯市、根河市、阿荣旗)

聊城市(高唐县、东阿县、东昌府区、临清市、阳谷县、冠县、茌平区、莘县)

黄冈市(蕲春县、浠水县、红安县、团风县、武穴市、罗田县、英山县、黄州区、黄梅县、麻城市)

西藏自治区巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、和静县)

宁夏回族自治区

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

石河子市(新星市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、铁门关市、昆玉市、阿拉尔市、五家渠市、北屯市、可克达拉市、白杨市)

三明市(沙县区、清流县、将乐县、建宁县、明溪县、永安市、泰宁县、宁化县、尤溪县、三元区、大田县)

鹤岗市(东山区、绥滨县、兴安区、工农区、南山区、向阳区、兴山区、萝北县)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)

毕节市(赫章县、织金县、大方县、纳雍县、黔西市、金沙县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

临汾市(安泽县、吉县、浮山县、洪洞县、乡宁县、尧都区、永和县、侯马市、汾西县、大宁县、翼城县、古县、曲沃县、隰县、霍州市、蒲县、襄汾县)

朔州市(应县、朔城区、右玉县、平鲁区、怀仁市、山阴县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

西宁市(湟源县、城北区、湟中区、城中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县)

沈阳市(浑南区、新民市、于洪区、铁西区、皇姑区、法库县、沈北新区、大东区、康平县、和平区、沈河区、苏家屯区、辽中区)

喀什地区(疏附县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县、莎车县、巴楚县、叶城县、疏勒县、英吉沙县、伽师县、泽普县)

淄博市(桓台县、周村区、临淄区、淄川区、沂源县、高青县、博山区、张店区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

西安市(蓝田县、未央区、高陵区、灞桥区、周至县、长安区、莲湖区、鄠邑区、新城区、临潼区、阎良区、碑林区、雁塔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。