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阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、荣县、自流井区)

嘉峪关市  白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、抚松县、靖宇县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、米东区、达坂城区、新市区)

青岛市(城阳区、李沧区、黄岛区、崂山区、胶州市、莱西市、市南区、即墨区、市北区、平度市)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

承德市(双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、兴隆县、滦平县、平泉市)  果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县、久治县)

吉林市(永吉县、桦甸市、磐石市、丰满区、舒兰市、船营区、龙潭区、昌邑区、蛟河市)

通化市(二道江区、梅河口市、集安市、通化县、辉南县、柳河县、东昌区)

梧州市(藤县、龙圩区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区、长洲区)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、蓬溪县、船山区)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、上虞区)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、北戴河区、海港区、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

哈尔滨市(延寿县、木兰县、宾县、方正县、阿城区、依兰县、香坊区、尚志市、南岗区、通河县、五常市、道里区、巴彦县、松北区、呼兰区、平房区、双城区、道外区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

六安市(霍山县、霍邱县、金安区、裕安区、舒城县、叶集区、金寨县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市、新化县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

洛阳市(西工区、洛宁县、瀍河回族区、新安县、宜阳县、偃师区、孟津区、老城区、伊川县、汝阳县、涧西区、嵩县、栾川县、洛龙区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

商丘市(民权县、柘城县、宁陵县、睢阳区、梁园区、虞城县、睢县、夏邑县、永城市)

菏泽市(曹县、定陶区、鄄城县、巨野县、成武县、牡丹区、郓城县、单县、东明县)

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阿克苏地区(柯坪县、库车市、新和县、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、乌什县)

石河子市(图木舒克市、北屯市、双河市、白杨市、胡杨河市、新星市、铁门关市、昆玉市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

兰州市(城关区、皋兰县、红古区、榆中县、西固区、永登县、七里河区、安宁区)  朔州市(山阴县、怀仁市、平鲁区、应县、右玉县、朔城区)

长治市(襄垣县、沁县、沁源县、平顺县、长子县、潞州区、上党区、潞城区、武乡县、壶关县、屯留区、黎城县)

淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、金湖县、清江浦区、盱眙县、淮安区)

中山市绥化市(北林区、青冈县、安达市、绥棱县、庆安县、海伦市、兰西县、明水县、望奎县、肇东市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)  鹤岗市(兴安区、兴山区、向阳区、绥滨县、萝北县、东山区、南山区、工农区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

济南市(槐荫区、历下区、平阴县、钢城区、市中区、济阳区、商河县、天桥区、长清区、章丘区、历城区、莱芜区)

枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区)广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县、广安区、前锋区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

百色市(田林县、田东县、那坡县、凌云县、德保县、靖西市、田阳区、隆林各族自治县、平果市、右江区、西林县、乐业县)

乐山市(市中区、沙湾区、金口河区、五通桥区、沐川县、峨眉山市、犍为县、马边彝族自治县、井研县、夹江县、峨边彝族自治县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、苏仙区、永兴县、资兴市、宜章县、临武县、桂阳县、北湖区、桂东县、安仁县)

宝鸡市(扶风县、凤翔区、千阳县、凤县、眉县、岐山县、渭滨区、陇县、金台区、麟游县、陈仓区、太白县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、肇源县、龙凤区、大同区)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、称多县、玉树市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、松潘县、黑水县、九寨沟县、小金县、若尔盖县、茂县、汶川县、马尔康市、金川县、红原县、理县)

唐山市(乐亭县、路南区、滦南县、遵化市、丰润区、曹妃甸区、滦州市、古冶区、丰南区、迁安市、迁西县、路北区、玉田县、开平区)

赣州市(上犹县、定南县、大余县、南康区、瑞金市、赣县区、全南县、于都县、宁都县、会昌县、石城县、章贡区、信丰县、崇义县、兴国县、安远县、寻乌县、龙南市)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、申扎县、色尼区、比如县、索县、班戈县、安多县、巴青县、双湖县、聂荣县)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市)

莆田市(秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县、涵江区)

营口市(老边区、盖州市、大石桥市、站前区、西市区、鲅鱼圈区)

肇庆市(怀集县、德庆县、端州区、四会市、鼎湖区、封开县、高要区、广宁县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：