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青岛市(市北区、即墨区、崂山区、李沧区、城阳区、莱西市、平度市、黄岛区、市南区、胶州市)

长春市(公主岭市、二道区、榆树市、九台区、双阳区、南关区、朝阳区、宽城区、绿园区、农安县、德惠市)

河源市(连平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区、和平县)

甘孜藏族自治州(理塘县、乡城县、九龙县、丹巴县、白玉县、德格县、道孚县、新龙县、巴塘县、雅江县、泸定县、色达县、康定市、甘孜县、炉霍县、石渠县、得荣县、稻城县)  揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、榕城区、普宁市)

兰州市(安宁区、红古区、七里河区、永登县、榆中县、西固区、皋兰县、城关区)

潍坊市(临朐县、寒亭区、寿光市、安丘市、诸城市、青州市、坊子区、高密市、昌乐县、潍城区、昌邑市、奎文区)

安康市(镇坪县、紫阳县、白河县、石泉县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、平利县、汉阴县)资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

阳泉市(城区、矿区、郊区、平定县、盂县)  南通市(海安市、崇川区、海门区、如皋市、通州区、启东市、如东县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、凤凰县、龙山县、花垣县、保靖县、吉首市、泸溪县)

白山市(浑江区、江源区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

朝阳市(朝阳县、建平县、龙城区、北票市、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、萧县、埇桥区)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、乌什县、库车市、沙雅县、新和县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、石拐区、昆都仑区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

澳门特别行政区

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

鸡西市(恒山区、梨树区、密山市、城子河区、鸡东县、虎林市、麻山区、滴道区、鸡冠区)

泸州市(合江县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、叙永县、泸县)

南阳市(邓州市、桐柏县、方城县、卧龙区、南召县、西峡县、唐河县、镇平县、社旗县、新野县、宛城区、淅川县、内乡县)

晋中市(榆次区、太谷区、左权县、祁县、平遥县、和顺县、榆社县、寿阳县、介休市、灵石县、昔阳县)

济南市(商河县、市中区、平阴县、章丘区、历城区、槐荫区、济阳区、钢城区、长清区、历下区、天桥区、莱芜区)

宜昌市(枝江市、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、猇亭区、夷陵区、当阳市、点军区、宜都市、秭归县、远安县、西陵区、长阳土家族自治县)

邢台市(宁晋县、清河县、任泽区、南和区、襄都区、临西县、信都区、平乡县、巨鹿县、临城县、新河县、南宫市、柏乡县、内丘县、威县、隆尧县、沙河市、广宗县)

攀枝花市(仁和区、米易县、盐边县、东区、西区)

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常德市(汉寿县、桃源县、鼎城区、津市市、澧县、临澧县、安乡县、武陵区、石门县)

昭通市(盐津县、绥江县、永善县、水富市、大关县、鲁甸县、昭阳区、巧家县、威信县、彝良县、镇雄县)

西藏自治区

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)  昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

淮南市(八公山区、潘集区、寿县、凤台县、谢家集区、大通区、田家庵区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区)济宁市(兖州区、汶上县、任城区、金乡县、泗水县、曲阜市、鱼台县、微山县、邹城市、嘉祥县、梁山县)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、英德市、阳山县、连南瑶族自治县、连州市)  鹤岗市(东山区、向阳区、兴山区、工农区、绥滨县、南山区、萝北县、兴安区)

宁夏回族自治区

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)

雅安市(天全县、名山区、宝兴县、汉源县、芦山县、雨城区、石棉县、荥经县)通辽市(奈曼旗、科尔沁区、扎鲁特旗、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、从江县、凯里市、黎平县、镇远县、麻江县、丹寨县、岑巩县、黄平县、天柱县、雷山县、榕江县、锦屏县、施秉县、三穗县、台江县)

毕节市(纳雍县、大方县、黔西市、金沙县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

阜阳市(颍上县、临泉县、颍东区、颍州区、太和县、颍泉区、阜南县、界首市)

梅州市(梅县区、兴宁市、五华县、丰顺县、大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

玉溪市(易门县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县)

庆阳市(镇原县、合水县、庆城县、华池县、宁县、正宁县、环县、西峰区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

枣庄市(峄城区、薛城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)

乐山市(金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、马边彝族自治县、市中区、沐川县、井研县、五通桥区、沙湾区、峨眉山市、犍为县)

桂林市(象山区、平乐县、雁山区、秀峰区、阳朔县、叠彩区、全州县、灵川县、灌阳县、龙胜各族自治县、临桂区、七星区、资源县、兴安县、恭城瑶族自治县、荔浦市、永福县)

上海市(长宁区、徐汇区、松江区、普陀区、杨浦区、金山区、静安区、黄浦区、宝山区、浦东新区、嘉定区、崇明区、闵行区、虹口区、青浦区、奉贤区)

烟台市(莱山区、龙口市、福山区、莱阳市、蓬莱区、栖霞市、招远市、牟平区、芝罘区、莱州市、海阳市)

郴州市(资兴市、北湖区、苏仙区、嘉禾县、桂阳县、临武县、安仁县、永兴县、宜章县、汝城县、桂东县)

衢州市(常山县、开化县、江山市、衢江区、柯城区、龙游县)

新余市(渝水区、分宜县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。