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伊春市(金林区、伊美区、友好区、丰林县、乌翠区、南岔县、大箐山县、铁力市、汤旺县、嘉荫县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、建始县、咸丰县、巴东县、恩施市、来凤县、宣恩县)

运城市(绛县、盐湖区、夏县、闻喜县、芮城县、新绛县、临猗县、万荣县、垣曲县、河津市、稷山县、平陆县、永济市)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区)  庆阳市(庆城县、正宁县、环县、宁县、镇原县、华池县、西峰区、合水县)

芜湖市(无为市、镜湖区、弋江区、南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、保靖县、泸溪县、永顺县、吉首市、花垣县、古丈县)

南京市(浦口区、玄武区、高淳区、栖霞区、秦淮区、江宁区、六合区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、溧水区)

宜宾市(翠屏区、叙州区、珙县、南溪区、筠连县、屏山县、长宁县、兴文县、江安县、高县)  广元市(利州区、朝天区、青川县、苍溪县、昭化区、旺苍县、剑阁县)

菏泽市(成武县、曹县、鄄城县、巨野县、东明县、定陶区、牡丹区、单县、郓城县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

漳州市(长泰区、漳浦县、云霄县、龙海区、华安县、东山县、平和县、南靖县、龙文区、诏安县、芗城区)

唐山市(迁安市、滦州市、丰润区、路北区、玉田县、乐亭县、丰南区、迁西县、曹妃甸区、滦南县、遵化市、开平区、古冶区、路南区)

南宁市(上林县、马山县、宾阳县、横州市、武鸣区、隆安县、西乡塘区、江南区、良庆区、兴宁区、青秀区、邕宁区)

清远市(英德市、清城区、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、扬中市、润州区)

临沂市(河东区、临沭县、兰陵县、郯城县、莒南县、平邑县、费县、蒙阴县、沂南县、兰山区、罗庄区、沂水县)

五指山市(文昌市、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、白沙黎族自治县、万宁市、琼海市)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区)

聊城市(冠县、阳谷县、东昌府区、莘县、高唐县、东阿县、临清市、茌平区)

杭州市(余杭区、钱塘区、淳安县、桐庐县、建德市、临平区、富阳区、萧山区、拱墅区、滨江区、上城区、临安区、西湖区)

安康市(汉阴县、白河县、镇坪县、平利县、石泉县、紫阳县、汉滨区、岚皋县、旬阳市、宁陕县)

天津市(和平区、津南区、红桥区、河东区、北辰区、蓟州区、河西区、滨海新区、静海区、宁河区、河北区、南开区、东丽区、宝坻区、西青区、武清区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县、乌苏市、托里县)

泉州市(惠安县、晋江市、安溪县、金门县、泉港区、洛江区、石狮市、永春县、南安市、鲤城区、德化县、丰泽区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

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焦作市(解放区、马村区、孟州市、山阳区、中站区、温县、沁阳市、武陟县、博爱县、修武县)

阿里地区(日土县、改则县、革吉县、措勤县、札达县、噶尔县、普兰县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、右玉县、朔城区、山阴县、应县)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、凌源市、双塔区、建平县)  长春市(双阳区、农安县、榆树市、绿园区、南关区、宽城区、二道区、九台区、德惠市、公主岭市、朝阳区)

大同市(左云县、云冈区、云州区、平城区、阳高县、新荣区、浑源县、广灵县、天镇县、灵丘县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

张家口市(下花园区、康保县、崇礼区、万全区、宣化区、赤城县、阳原县、蔚县、尚义县、张北县、桥东区、沽源县、怀来县、桥西区、涿鹿县、怀安县)赣州市(石城县、会昌县、兴国县、赣县区、章贡区、龙南市、全南县、宁都县、崇义县、安远县、寻乌县、南康区、瑞金市、信丰县、定南县、大余县、于都县、上犹县)

汉中市(佛坪县、留坝县、汉台区、略阳县、南郑区、宁强县、西乡县、洋县、城固县、镇巴县、勉县)  苏州市(吴江区、常熟市、虎丘区、相城区、姑苏区、张家港市、吴中区、太仓市、昆山市)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、贞丰县、安龙县、册亨县、普安县、晴隆县、望谟县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、镶黄旗、二连浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、正镶白旗)

济南市(长清区、历下区、济阳区、市中区、莱芜区、历城区、平阴县、天桥区、章丘区、槐荫区、钢城区、商河县)

广西壮族自治区

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

衢州市(衢江区、江山市、柯城区、开化县、龙游县、常山县)

鸡西市(城子河区、密山市、恒山区、虎林市、鸡冠区、鸡东县、滴道区、麻山区、梨树区)

周口市(商水县、川汇区、太康县、淮阳区、项城市、沈丘县、西华县、郸城县、扶沟县、鹿邑县)

西宁市(城东区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、湟源县、城西区)

长沙市(芙蓉区、开福区、宁乡市、雨花区、岳麓区、浏阳市、望城区、天心区、长沙县)

邯郸市(复兴区、丛台区、临漳县、涉县、馆陶县、魏县、广平县、大名县、曲周县、邱县、武安市、鸡泽县、肥乡区、成安县、磁县、永年区、峰峰矿区、邯山区)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区、郾城区)

凉山彝族自治州(会理市、木里藏族自治县、美姑县、雷波县、喜德县、昭觉县、越西县、金阳县、普格县、会东县、布拖县、德昌县、宁南县、冕宁县、西昌市、甘洛县、盐源县)

阜新市(清河门区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、太平区)

宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、点军区、西陵区、宜都市、猇亭区、远安县、夷陵区、当阳市、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、伍家岗区)

绥化市(北林区、兰西县、青冈县、明水县、安达市、海伦市、肇东市、庆安县、望奎县、绥棱县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。