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徐州市(云龙区、沛县、邳州市、泉山区、新沂市、贾汪区、铜山区、睢宁县、鼓楼区、丰县)

平凉市(泾川县、静宁县、庄浪县、华亭市、崆峒区、崇信县、灵台县)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、连山区、南票区、兴城市)

日喀则市(萨嘎县、亚东县、萨迦县、定结县、仲巴县、定日县、康马县、南木林县、谢通门县、聂拉木县、江孜县、拉孜县、桑珠孜区、白朗县、岗巴县、昂仁县、吉隆县、仁布县)  定西市(漳县、安定区、陇西县、通渭县、岷县、渭源县、临洮县)

绍兴市(嵊州市、越城区、上虞区、新昌县、柯桥区、诸暨市)

沈阳市(沈河区、铁西区、康平县、和平区、辽中区、新民市、大东区、浑南区、于洪区、皇姑区、苏家屯区、法库县、沈北新区)

泉州市(惠安县、泉港区、永春县、石狮市、晋江市、洛江区、南安市、鲤城区、丰泽区、安溪县、金门县、德化县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)  郑州市(惠济区、新郑市、登封市、管城回族区、金水区、中牟县、上街区、荥阳市、巩义市、二七区、中原区、新密市)

曲靖市(富源县、沾益区、马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、麒麟区、陆良县)

绵阳市(梓潼县、涪城区、北川羌族自治县、游仙区、安州区、平武县、江油市、盐亭县、三台县)

鸡西市(鸡东县、滴道区、麻山区、虎林市、鸡冠区、恒山区、梨树区、密山市、城子河区)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区)

延安市(延长县、甘泉县、富县、安塞区、黄陵县、宜川县、洛川县、吴起县、志丹县、子长市、延川县、黄龙县、宝塔区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县)

西藏自治区

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、头屯河区)

普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县)

五指山市(东方市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、定安县、琼海市、澄迈县、临高县、文昌市、乐东黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、屯昌县)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、向阳区、南山区、工农区、兴安区、萝北县、东山区)

庆阳市(合水县、镇原县、华池县、庆城县、西峰区、宁县、环县、正宁县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区)

江门市(蓬江区、江海区、台山市、新会区、鹤山市、恩平市、开平市)

百色市(田东县、德保县、平果市、凌云县、隆林各族自治县、右江区、乐业县、田阳区、西林县、田林县、靖西市、那坡县)

伊春市(友好区、乌翠区、伊美区、金林区、汤旺县、嘉荫县、丰林县、大箐山县、南岔县、铁力市)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

连云港市(灌南县、连云区、灌云县、赣榆区、海州区、东海县)

临汾市(侯马市、洪洞县、尧都区、大宁县、吉县、浮山县、汾西县、翼城县、蒲县、襄汾县、曲沃县、永和县、隰县、安泽县、乡宁县、古县、霍州市)

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惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县、且末县、博湖县)

南宁市(西乡塘区、江南区、青秀区、上林县、兴宁区、武鸣区、良庆区、宾阳县、隆安县、横州市、马山县、邕宁区)

上海市(青浦区、虹口区、普陀区、黄浦区、金山区、杨浦区、长宁区、闵行区、崇明区、嘉定区、宝山区、徐汇区、奉贤区、浦东新区、松江区、静安区)  衡水市(故城县、景县、武强县、阜城县、饶阳县、安平县、武邑县、深州市、冀州区、枣强县、桃城区)

长春市(二道区、南关区、绿园区、九台区、朝阳区、双阳区、德惠市、农安县、宽城区、公主岭市、榆树市)

赣州市(全南县、大余县、瑞金市、崇义县、南康区、兴国县、定南县、龙南市、寻乌县、赣县区、石城县、章贡区、上犹县、宁都县、信丰县、会昌县、于都县、安远县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)南昌市(南昌县、安义县、青云谱区、青山湖区、东湖区、进贤县、新建区、红谷滩区、西湖区)

无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、新吴区、江阴市、惠山区)  红河哈尼族彝族自治州(泸西县、石屏县、弥勒市、蒙自市、红河县、河口瑶族自治县、个旧市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、建水县、屏边苗族自治县、元阳县)

朔州市(平鲁区、右玉县、应县、朔城区、山阴县、怀仁市)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区、泗县)

山南市(贡嘎县、加查县、琼结县、曲松县、桑日县、乃东区、浪卡子县、错那市、措美县、扎囊县、洛扎县、隆子县)厦门市(同安区、湖里区、思明区、海沧区、集美区、翔安区)

东营市(垦利区、利津县、东营区、广饶县、河口区)

营口市(站前区、老边区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市)

邯郸市(馆陶县、大名县、丛台区、邱县、峰峰矿区、成安县、武安市、广平县、涉县、鸡泽县、临漳县、邯山区、曲周县、磁县、肥乡区、魏县、复兴区、永年区)

沧州市(新华区、肃宁县、青县、泊头市、运河区、孟村回族自治县、任丘市、黄骅市、吴桥县、河间市、东光县、南皮县、沧县、盐山县、献县、海兴县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、特克斯县、霍城县、新源县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、托里县、乌苏市、沙湾市、塔城市)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、马关县、西畴县、丘北县、砚山县、文山市、富宁县)

湛江市(吴川市、廉江市、雷州市、霞山区、遂溪县、坡头区、赤坎区、徐闻县、麻章区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

芜湖市(无为市、繁昌区、南陵县、鸠江区、弋江区、镜湖区、湾沚区)

邢台市(南宫市、宁晋县、襄都区、沙河市、隆尧县、清河县、新河县、巨鹿县、柏乡县、任泽区、临城县、平乡县、临西县、威县、内丘县、广宗县、信都区、南和区)

南京市(雨花台区、秦淮区、浦口区、玄武区、江宁区、建邺区、栖霞区、溧水区、高淳区、鼓楼区、六合区)

周口市(太康县、西华县、扶沟县、淮阳区、商水县、项城市、川汇区、沈丘县、郸城县、鹿邑县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、五河县、固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区)

吕梁市(离石区、交城县、交口县、岚县、文水县、兴县、方山县、石楼县、中阳县、柳林县、临县、孝义市、汾阳市)

焦作市(温县、博爱县、孟州市、马村区、山阳区、解放区、武陟县、中站区、沁阳市、修武县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。