无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？

400电话：123456（点击咨询）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各观看免费《今日汇总》

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各区点热线观看免费《今日发布》

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？电话

7天观看免费人工电话为您、无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？电话区域：

三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区、灵宝市)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗)

株洲市(天元区、芦淞区、石峰区、攸县、醴陵市、荷塘区、茶陵县、渌口区、炎陵县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、延吉市、敦化市、图们市、龙井市、珲春市、和龙市)  大理白族自治州(云龙县、鹤庆县、洱源县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、剑川县、祥云县、弥渡县、永平县)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、港南区、平南县)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)

桂林市(秀峰区、平乐县、临桂区、象山区、灌阳县、七星区、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、全州县、永福县、阳朔县、恭城瑶族自治县、雁山区、资源县、灵川县)  商丘市(夏邑县、宁陵县、民权县、永城市、柘城县、梁园区、睢县、虞城县、睢阳区)

焦作市(中站区、沁阳市、孟州市、温县、马村区、修武县、解放区、山阳区、博爱县、武陟县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、托克托县、回民区、新城区、清水河县)

绍兴市(越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县)

保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

周口市(淮阳区、郸城县、扶沟县、川汇区、鹿邑县、太康县、商水县、西华县、沈丘县、项城市)

濮阳市(华龙区、清丰县、濮阳县、台前县、范县、南乐县)

遵义市(播州区、红花岗区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县、凤冈县、正安县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、湄潭县、桐梓县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

广州市(白云区、天河区、荔湾区、黄埔区、从化区、海珠区、增城区、南沙区、越秀区、花都区、番禺区)

无锡市(锡山区、宜兴市、江阴市、新吴区、梁溪区、滨湖区、惠山区)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、平湖市、嘉善县、南湖区、海盐县、海宁市)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区、青神县)

广西壮族自治区

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

宣城市(宁国市、泾县、郎溪县、绩溪县、宣州区、广德市、旌德县)

安阳市(汤阴县、文峰区、滑县、北关区、殷都区、安阳县、龙安区、林州市、内黄县)

济南市(济阳区、历城区、平阴县、市中区、历下区、莱芜区、天桥区、长清区、章丘区、槐荫区、商河县、钢城区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)

400电话：123456（点击咨询）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各观看免费《今日汇总》《今日发布》

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？电话

7天观看免费人工电话为您、无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？中心2025已更新(今日/推荐)

无码人妻丰满熟妇奶水区码,岁月沉淀下的爱情与智慧，如何让婚姻焕发新生？电话区域：

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、滦平县、隆化县、平泉市、兴隆县)

内蒙古自治区

阜新市(彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、太平区、清河门区)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)  绥化市(北林区、青冈县、明水县、兰西县、安达市、海伦市、庆安县、望奎县、绥棱县、肇东市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、正蓝旗、太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)

镇江市(丹阳市、京口区、句容市、丹徒区、扬中市、润州区)

曲靖市(罗平县、麒麟区、富源县、马龙区、陆良县、宣威市、会泽县、沾益区、师宗县)邵阳市(大祥区、邵阳县、双清区、邵东市、新宁县、北塔区、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、绥宁县、洞口县、新邵县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)  深圳市(南山区、龙华区、龙岗区、坪山区、光明区、宝安区、盐田区、福田区、罗湖区)

阿里地区(措勤县、普兰县、革吉县、札达县、改则县、日土县、噶尔县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)泸州市(叙永县、泸县、合江县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、纳溪区)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

阿克苏地区(温宿县、乌什县、沙雅县、柯坪县、拜城县、新和县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市)

郑州市(惠济区、登封市、上街区、巩义市、新密市、新郑市、中原区、荥阳市、金水区、二七区、管城回族区、中牟县)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、若羌县、和硕县、且末县、博湖县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

平顶山市(卫东区、石龙区、郏县、宝丰县、叶县、汝州市、新华区、鲁山县、舞钢市、湛河区)

定西市(陇西县、岷县、通渭县、临洮县、渭源县、漳县、安定区)

潍坊市(诸城市、青州市、安丘市、高密市、寒亭区、潍城区、临朐县、昌乐县、坊子区、寿光市、昌邑市、奎文区)

沧州市(东光县、沧县、献县、吴桥县、运河区、青县、南皮县、泊头市、海兴县、孟村回族自治县、黄骅市、河间市、肃宁县、新华区、盐山县、任丘市)

玉溪市(华宁县、通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区)

河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县)

金昌市(永昌县、金川区)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县、茫崖市)

南阳市(新野县、镇平县、南召县、桐柏县、社旗县、邓州市、西峡县、卧龙区、内乡县、淅川县、方城县、宛城区、唐河县)

百色市(西林县、凌云县、乐业县、右江区、田林县、隆林各族自治县、德保县、平果市、田东县、田阳区、那坡县、靖西市)

投资要点

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。

储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。

3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。

25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。

现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。

4.投资建议

盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级

5.风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期

2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期

免责声明本公众订阅号(微信号:Green__Energy)由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等)未经书面许可，禁止复制、转载:经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。