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伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、巩留县、新源县)
安阳市(安阳县、汤阴县、文峰区、龙安区、林州市、北关区、内黄县、殷都区、滑县)
芜湖市(弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区、湾沚区、南陵县、繁昌区)
西宁市(城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、湟中区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县)
丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、振兴区、东港市、凤城市)
永州市(东安县、蓝山县、宁远县、祁阳市、双牌县、道县、江华瑶族自治县、冷水滩区、新田县、江永县、零陵区)
南平市(邵武市、建阳区、浦城县、延平区、建瓯市、政和县、光泽县、松溪县、武夷山市、顺昌县)
宣城市(广德市、宣州区、宁国市、绩溪县、泾县、郎溪县、旌德县)
山南市(隆子县、曲松县、贡嘎县、琼结县、措美县、加查县、错那市、扎囊县、乃东区、桑日县、浪卡子县、洛扎县)
宁德市(福安市、柘荣县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、屏南县、周宁县、寿宁县、古田县)
辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)
玉树藏族自治州(杂多县、治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、囊谦县)
乐山市(市中区、五通桥区、沙湾区、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、夹江县、沐川县、金口河区、犍为县、马边彝族自治县)
黄山市(休宁县、屯溪区、歙县、祁门县、黄山区、徽州区、黟县)
梧州市(蒙山县、岑溪市、龙圩区、苍梧县、万秀区、长洲区、藤县)
聊城市(阳谷县、茌平区、临清市、莘县、东阿县、冠县、东昌府区、高唐县)
张家口市(尚义县、赤城县、宣化区、崇礼区、怀来县、张北县、怀安县、阳原县、蔚县、涿鹿县、康保县、桥东区、沽源县、万全区、桥西区、下花园区)
无锡市(江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、梁溪区、锡山区)
吉林市(船营区、龙潭区、磐石市、蛟河市、舒兰市、丰满区、昌邑区、桦甸市、永吉县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
邯郸市(磁县、大名县、武安市、永年区、丛台区、邱县、魏县、肥乡区、复兴区、临漳县、邯山区、广平县、馆陶县、曲周县、涉县、峰峰矿区、鸡泽县、成安县)
辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、太子河区)
漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县)
长春市(朝阳区、双阳区、南关区、农安县、绿园区、榆树市、德惠市、二道区、公主岭市、宽城区、九台区)
大同市(新荣区、云冈区、左云县、天镇县、浑源县、阳高县、云州区、广灵县、平城区、灵丘县)
承德市(鹰手营子矿区、平泉市、承德县、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区)
阿里地区(措勤县、改则县、日土县、普兰县、札达县、革吉县、噶尔县)
平凉市(华亭市、静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县、崇信县)
娄底市(冷水江市、新化县、双峰县、娄星区、涟源市)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区)
扬州市(仪征市、宝应县、江都区、广陵区、邗江区、高邮市)
商洛市(柞水县、山阳县、镇安县、洛南县、丹凤县、商州区、商南县)
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)
烟台市(海阳市、蓬莱区、招远市、莱山区、牟平区、莱阳市、莱州市、福山区、栖霞市、龙口市、芝罘区)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、开远市、绿春县、石屏县、泸西县、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市、建水县、个旧市)
汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)
哈尔滨市(方正县、道里区、松北区、道外区、宾县、香坊区、通河县、平房区、五常市、巴彦县、木兰县、阿城区、尚志市、延寿县、依兰县、双城区、呼兰区、南岗区)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)
黄冈市(浠水县、蕲春县、罗田县、团风县、武穴市、英山县、黄州区、麻城市、红安县、黄梅县)
孝感市(孝南区、云梦县、孝昌县、汉川市、大悟县、安陆市、应城市)
防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)
抚顺市(顺城区、清原满族自治县、望花区、抚顺县、东洲区、新抚区、新宾满族自治县)
楚雄彝族自治州(大姚县、牟定县、南华县、武定县、姚安县、禄丰市、双柏县、永仁县、元谋县、楚雄市)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
内江市(隆昌市、威远县、东兴区、市中区、资中县)
徐州市(丰县、沛县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、铜山区、云龙区、睢宁县、邳州市、新沂市)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)
毕节市(赫章县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县、纳雍县、黔西市)
运城市(垣曲县、稷山县、平陆县、绛县、盐湖区、新绛县、永济市、临猗县、河津市、闻喜县、万荣县、芮城县、夏县)
庆阳市(环县、庆城县、正宁县、合水县、宁县、镇原县、华池县、西峰区)
遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)
晋中市(平遥县、和顺县、灵石县、介休市、昔阳县、榆次区、左权县、祁县、榆社县、太谷区、寿阳县)
朔州市(朔城区、平鲁区、右玉县、山阴县、应县、怀仁市)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、建始县、恩施市、利川市、咸丰县、鹤峰县、来凤县)
蚌埠市(五河县、淮上区、怀远县、龙子湖区、禹会区、固镇县、蚌山区)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
吉安市(井冈山市、吉水县、青原区、吉州区、永丰县、安福县、泰和县、新干县、永新县、遂川县、吉安县、峡江县、万安县)
嘉峪关市
铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)
阿克苏地区(拜城县、柯坪县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、沙雅县、库车市)
香港特别行政区
乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区、凉城县)
银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区)
宿州市(灵璧县、砀山县、埇桥区、泗县、萧县)
榆林市(子洲县、吴堡县、清涧县、神木市、米脂县、榆阳区、靖边县、定边县、佳县、横山区、绥德县、府谷县)
泉州市(惠安县、洛江区、安溪县、金门县、泉港区、鲤城区、晋江市、德化县、南安市、石狮市、丰泽区、永春县)
韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县、乐昌市、仁化县、南雄市、浈江区、始兴县、武江区)
石河子市(五家渠市、双河市、白杨市、新星市、昆玉市、铁门关市、图木舒克市、可克达拉市、阿拉尔市、胡杨河市、北屯市)
安庆市(望江县、岳西县、宜秀区、迎江区、怀宁县、太湖县、大观区、潜山市、宿松县、桐城市)
贵港市(港南区、港北区、覃塘区、桂平市、平南县)
济南市(商河县、长清区、天桥区、章丘区、济阳区、平阴县、莱芜区、历城区、历下区、钢城区、市中区、槐荫区)
清远市(清新区、佛冈县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、清城区、英德市)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县)
镇江市(句容市、丹徒区、润州区、京口区、丹阳市、扬中市)
汕头市(濠江区、金平区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区)
菏泽市(郓城县、东明县、巨野县、牡丹区、单县、成武县、鄄城县、定陶区、曹县)
玉林市(北流市、容县、福绵区、博白县、玉州区、陆川县、兴业县)
河池市(都安瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、南丹县、天峨县、凤山县、东兰县)
宜昌市(枝江市、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区、当阳市、猇亭区、西陵区、远安县、点军区、夷陵区、宜都市、秭归县、长阳土家族自治县)
文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、富宁县、文山市、西畴县、广南县、麻栗坡县、马关县)
金昌市(永昌县、金川区)
龙岩市(漳平市、武平县、长汀县、永定区、连城县、上杭县、新罗区)
营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、西市区、大石桥市)
吕梁市(交城县、孝义市、中阳县、文水县、石楼县、岚县、柳林县、方山县、兴县、临县、汾阳市、交口县、离石区)
广安市(武胜县、前锋区、邻水县、广安区、华蓥市、岳池县)
定西市(安定区、临洮县、通渭县、漳县、岷县、陇西县、渭源县)
那曲市(比如县、嘉黎县、安多县、色尼区、聂荣县、申扎县、班戈县、尼玛县、双湖县、索县、巴青县)
自贡市(沿滩区、荣县、贡井区、大安区、富顺县、自流井区)
眉山市(丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县、青神县)
嘉兴市(海盐县、嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区、南湖区、桐乡市)
淄博市(临淄区、桓台县、张店区、博山区、高青县、周村区、淄川区、沂源县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
三门峡市(陕州区、渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市)
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滁州市(全椒县、定远县、明光市、凤阳县、琅琊区、来安县、南谯区、天长市)
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来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云
新闻结尾
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