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西安市(鄠邑区、蓝田县、长安区、雁塔区、高陵区、莲湖区、未央区、碑林区、灞桥区、阎良区、新城区、临潼区、周至县)

汉中市(佛坪县、西乡县、勉县、宁强县、汉台区、略阳县、镇巴县、洋县、南郑区、留坝县、城固县)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、新兴县、云安区)

安庆市(岳西县、望江县、桐城市、大观区、宜秀区、怀宁县、宿松县、迎江区、潜山市、太湖县)  佳木斯市(同江市、抚远市、桦南县、桦川县、东风区、郊区、汤原县、富锦市、向阳区、前进区)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市)

海东市(平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)淄博市(临淄区、张店区、博山区、周村区、沂源县、桓台县、淄川区、高青县)

攀枝花市(仁和区、东区、盐边县、米易县、西区)  萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

北京市(丰台区、西城区、大兴区、通州区、昌平区、房山区、石景山区、东城区、门头沟区、朝阳区、海淀区、怀柔区、平谷区、密云区、顺义区、延庆区)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区)

青岛市(城阳区、平度市、市南区、黄岛区、李沧区、胶州市、即墨区、市北区、崂山区、莱西市)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、若尔盖县、汶川县、松潘县、红原县、茂县、黑水县、阿坝县、理县、金川县、壤塘县、小金县、九寨沟县)

赤峰市(克什克腾旗、林西县、元宝山区、巴林左旗、松山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、红山区、巴林右旗、敖汉旗、喀喇沁旗)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、根河市、额尔古纳市)

贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

雅安市(荥经县、石棉县、天全县、名山区、汉源县、宝兴县、雨城区、芦山县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

抚顺市(抚顺县、新抚区、顺城区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、东洲区)

广安市(华蓥市、武胜县、岳池县、广安区、邻水县、前锋区)

自贡市(大安区、富顺县、贡井区、沿滩区、荣县、自流井区)

盐城市(大丰区、盐都区、滨海县、亭湖区、响水县、阜宁县、射阳县、建湖县、东台市)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

驻马店市(新蔡县、西平县、确山县、遂平县、平舆县、上蔡县、汝南县、泌阳县、驿城区、正阳县)

庆阳市(合水县、宁县、华池县、镇原县、环县、庆城县、正宁县、西峰区)

龙岩市(武平县、长汀县、永定区、漳平市、连城县、新罗区、上杭县)

中山市

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、上虞区、柯桥区)

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河源市(东源县、龙川县、连平县、和平县、紫金县、源城区)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

济源市  鹤岗市(兴山区、南山区、萝北县、东山区、兴安区、向阳区、工农区、绥滨县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)忻州市(五寨县、岢岚县、静乐县、河曲县、五台县、偏关县、繁峙县、忻府区、神池县、定襄县、保德县、宁武县、原平市、代县)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)  山南市(贡嘎县、琼结县、措美县、洛扎县、桑日县、扎囊县、乃东区、加查县、浪卡子县、错那市、曲松县、隆子县)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、东乡族自治县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县)

三沙市(南沙区、西沙区)

南平市(光泽县、延平区、邵武市、建阳区、松溪县、建瓯市、浦城县、政和县、武夷山市、顺昌县)太原市(杏花岭区、万柏林区、娄烦县、晋源区、尖草坪区、阳曲县、清徐县、古交市、小店区、迎泽区)

大理白族自治州(宾川县、祥云县、剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、永平县、洱源县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

昆明市(晋宁区、五华区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、东川区、安宁市、官渡区、盘龙区、嵩明县、宜良县、寻甸回族彝族自治县、富民县、西山区)

银川市(永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县)

江门市(新会区、蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市、开平市、台山市)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、城西区、湟源县、湟中区)

广元市(青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、朝天区、旺苍县、利州区)

曲靖市(富源县、会泽县、麒麟区、陆良县、马龙区、沾益区、罗平县、师宗县、宣威市)

梅州市(蕉岭县、大埔县、平远县、梅县区、兴宁市、梅江区、丰顺县、五华县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、三穗县、施秉县、台江县、天柱县、榕江县、麻江县、剑河县、黄平县、雷山县、从江县、凯里市、锦屏县、丹寨县、镇远县、岑巩县)

运城市(芮城县、河津市、新绛县、绛县、夏县、盐湖区、闻喜县、临猗县、平陆县、万荣县、永济市、垣曲县、稷山县)

东营市(垦利区、利津县、东营区、广饶县、河口区)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、海州区、连云区)

泉州市(晋江市、石狮市、丰泽区、惠安县、南安市、德化县、安溪县、洛江区、泉港区、鲤城区、永春县、金门县)

六安市(裕安区、金安区、霍邱县、金寨县、霍山县、舒城县、叶集区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。