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十堰市(郧阳区、丹江口市、茅箭区、房县、竹溪县、郧西县、张湾区、竹山县)

南宁市(上林县、宾阳县、江南区、马山县、青秀区、良庆区、横州市、隆安县、武鸣区、兴宁区、西乡塘区、邕宁区)

沧州市(吴桥县、东光县、运河区、南皮县、海兴县、任丘市、肃宁县、孟村回族自治县、献县、青县、黄骅市、盐山县、新华区、泊头市、沧县、河间市)

无锡市(宜兴市、惠山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、江阴市、锡山区)  渭南市(临渭区、澄城县、蒲城县、华州区、大荔县、潼关县、富平县、合阳县、韩城市、白水县、华阴市)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

双鸭山市(岭东区、尖山区、宝山区、饶河县、宝清县、集贤县、友谊县、四方台区)

张家口市(涿鹿县、赤城县、阳原县、蔚县、桥东区、桥西区、康保县、尚义县、崇礼区、下花园区、怀来县、怀安县、万全区、宣化区、沽源县、张北县)南京市(玄武区、秦淮区、建邺区、溧水区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、高淳区、雨花台区、浦口区、六合区)

固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县、原州区)  葫芦岛市(连山区、南票区、建昌县、龙港区、绥中县、兴城市)

自贡市(自流井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区、贡井区)

丽水市(青田县、庆元县、云和县、莲都区、遂昌县、松阳县、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县)

遵义市(汇川区、播州区、绥阳县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、习水县、仁怀市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县、正安县)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、天心区、长沙县、开福区、雨花区、浏阳市、岳麓区、望城区)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县)

三沙市(南沙区、西沙区)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、建平县、凌源市、龙城区)

黄冈市(浠水县、红安县、黄梅县、英山县、蕲春县、麻城市、黄州区、武穴市、团风县、罗田县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、弋江区、鸠江区、南陵县、镜湖区、无为市)

香港特别行政区

泸州市(江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县、泸县)

抚州市(南城县、南丰县、资溪县、宜黄县、崇仁县、黎川县、临川区、广昌县、金溪县、东乡区、乐安县)

衡阳市(衡南县、衡山县、常宁市、石鼓区、蒸湘区、南岳区、祁东县、衡东县、雁峰区、衡阳县、珠晖区、耒阳市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、开鲁县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、和硕县、若羌县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县)

延安市(吴起县、甘泉县、延长县、子长市、黄龙县、洛川县、富县、安塞区、志丹县、宜川县、延川县、宝塔区、黄陵县)

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乌兰察布市(卓资县、凉城县、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、泸溪县、凤凰县、古丈县、永顺县、花垣县、吉首市)

天水市(清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县、武山县、麦积区)

济南市(长清区、市中区、历下区、商河县、济阳区、莱芜区、天桥区、章丘区、槐荫区、平阴县、历城区、钢城区)  温州市(鹿城区、龙湾区、乐清市、苍南县、平阳县、瓯海区、泰顺县、瑞安市、龙港市、文成县、永嘉县、洞头区)

廊坊市(大厂回族自治县、大城县、三河市、永清县、固安县、霸州市、香河县、安次区、广阳区、文安县)

梅州市(大埔县、梅江区、五华县、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅县区、平远县)

牡丹江市(绥芬河市、林口县、东安区、穆棱市、西安区、宁安市、阳明区、东宁市、爱民区、海林市)昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黎平县、台江县、从江县、镇远县、三穗县、岑巩县、雷山县、丹寨县、天柱县、锦屏县、施秉县、凯里市、黄平县、剑河县、榕江县)  衢州市(衢江区、柯城区、开化县、龙游县、常山县、江山市)

宁夏回族自治区

定西市(漳县、岷县、渭源县、临洮县、安定区、通渭县、陇西县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗)亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县)

哈尔滨市(方正县、阿城区、巴彦县、香坊区、道外区、依兰县、宾县、木兰县、平房区、双城区、道里区、通河县、五常市、呼兰区、松北区、延寿县、尚志市、南岗区)

青岛市(市北区、平度市、市南区、崂山区、胶州市、即墨区、黄岛区、李沧区、城阳区、莱西市)

滁州市(凤阳县、来安县、琅琊区、天长市、南谯区、明光市、全椒县、定远县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、通城县)

南平市(延平区、建瓯市、浦城县、政和县、建阳区、光泽县、顺昌县、松溪县、武夷山市、邵武市)

大理白族自治州(祥云县、剑川县、宾川县、大理市、漾濞彝族自治县、弥渡县、云龙县、鹤庆县、洱源县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

日喀则市(仲巴县、岗巴县、定结县、聂拉木县、萨迦县、定日县、拉孜县、桑珠孜区、谢通门县、仁布县、白朗县、南木林县、亚东县、康马县、江孜县、昂仁县、萨嘎县、吉隆县)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市)

雅安市(天全县、石棉县、荥经县、汉源县、雨城区、芦山县、名山区、宝兴县)

邢台市(临城县、柏乡县、沙河市、清河县、威县、巨鹿县、信都区、隆尧县、内丘县、任泽区、宁晋县、南和区、南宫市、新河县、广宗县、平乡县、襄都区、临西县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

扬州市(广陵区、江都区、仪征市、邗江区、高邮市、宝应县)

喀什地区(英吉沙县、喀什市、莎车县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、岳普湖县、泽普县、疏勒县、伽师县、麦盖提县、疏附县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：