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和田地区(皮山县、和田县、洛浦县、民丰县、和田市、策勒县、于田县、墨玉县)

汉中市(西乡县、略阳县、佛坪县、留坝县、南郑区、镇巴县、勉县、洋县、宁强县、汉台区、城固县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、特克斯县、尼勒克县、奎屯市、霍城县、新源县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县)  儋州市

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

唐山市(路北区、玉田县、迁安市、曹妃甸区、滦州市、乐亭县、开平区、丰润区、滦南县、迁西县、路南区、古冶区、丰南区、遵化市)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市、西市区)

嘉兴市(南湖区、海盐县、平湖市、嘉善县、桐乡市、秀洲区、海宁市)  贵阳市(修文县、清镇市、云岩区、白云区、花溪区、南明区、息烽县、观山湖区、乌当区、开阳县)

遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、安居区、船山区)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、海州区、太平区、彰武县)

洛阳市(偃师区、老城区、涧西区、伊川县、洛宁县、汝阳县、孟津区、栾川县、新安县、瀍河回族区、嵩县、西工区、宜阳县、洛龙区)

梧州市(藤县、龙圩区、蒙山县、长洲区、岑溪市、苍梧县、万秀区)

黄石市(大冶市、阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

聊城市(莘县、东阿县、茌平区、东昌府区、阳谷县、冠县、临清市、高唐县)

鞍山市(铁东区、海城市、立山区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县)

银川市(兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区、永宁县、贺兰县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、咸丰县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、来凤县、建始县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

晋城市(阳城县、沁水县、陵川县、泽州县、高平市、城区)

邯郸市(邯山区、成安县、大名县、临漳县、磁县、峰峰矿区、魏县、永年区、丛台区、鸡泽县、广平县、复兴区、涉县、馆陶县、肥乡区、邱县、曲周县、武安市)

长沙市(长沙县、岳麓区、望城区、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、雨花区、开福区、天心区)

咸宁市(通城县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通山县、崇阳县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、同德县、贵德县)

连云港市(灌南县、东海县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)

包头市(东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、土默特右旗、昆都仑区、九原区、石拐区)

滨州市(博兴县、无棣县、滨城区、邹平市、阳信县、惠民县、沾化区)

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太原市(迎泽区、阳曲县、晋源区、古交市、娄烦县、清徐县、杏花岭区、小店区、尖草坪区、万柏林区)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、双塔区)

芜湖市(无为市、鸠江区、弋江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、南陵县)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、城关区、达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县)  丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)

兰州市(皋兰县、七里河区、安宁区、永登县、西固区、榆中县、城关区、红古区)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)

泰安市(新泰市、东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、岱岳区)阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、吉木乃县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、富蕴县)

扬州市(江都区、高邮市、仪征市、广陵区、宝应县、邗江区)  永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县、道县、新田县、零陵区、东安县、双牌县、江永县、冷水滩区、宁远县)

石河子市(白杨市、五家渠市、阿拉尔市、双河市、铁门关市、新星市、北屯市、昆玉市、胡杨河市、可克达拉市、图木舒克市)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

丹东市(凤城市、振兴区、元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县)常德市(桃源县、汉寿县、武陵区、临澧县、鼎城区、津市市、澧县、安乡县、石门县)

西安市(周至县、蓝田县、新城区、鄠邑区、长安区、碑林区、高陵区、灞桥区、临潼区、阎良区、雁塔区、未央区、莲湖区)

百色市(靖西市、西林县、乐业县、德保县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、田林县、平果市、凌云县、田东县、那坡县)

合肥市(庐阳区、庐江县、肥西县、肥东县、巢湖市、瑶海区、包河区、长丰县、蜀山区)

沈阳市(沈河区、康平县、沈北新区、大东区、于洪区、和平区、辽中区、铁西区、皇姑区、法库县、苏家屯区、浑南区、新民市)

新余市(渝水区、分宜县)

绥化市(庆安县、海伦市、安达市、北林区、明水县、绥棱县、兰西县、肇东市、望奎县、青冈县)

金华市(义乌市、婺城区、浦江县、磐安县、武义县、永康市、金东区、东阳市、兰溪市)

清远市(清新区、连南瑶族自治县、清城区、连州市、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

沧州市(东光县、吴桥县、肃宁县、献县、运河区、南皮县、任丘市、泊头市、沧县、海兴县、盐山县、河间市、孟村回族自治县、黄骅市、新华区、青县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

南通市(启东市、海门区、如东县、海安市、通州区、如皋市、崇川区)

宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、泗县、灵璧县)

锦州市(太和区、北镇市、凌海市、凌河区、义县、古塔区、黑山县)

南昌市(青山湖区、进贤县、南昌县、西湖区、红谷滩区、青云谱区、新建区、东湖区、安义县)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。