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雅安市(芦山县、名山区、天全县、石棉县、雨城区、荥经县、宝兴县、汉源县)

香港特别行政区

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、萧县、埇桥区)

永州市(道县、双牌县、零陵区、宁远县、冷水滩区、祁阳市、新田县、东安县、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县)  阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、松潘县、茂县、汶川县、理县、若尔盖县、小金县、黑水县、阿坝县、九寨沟县、红原县、壤塘县、金川县)

南通市(启东市、海门区、如东县、通州区、崇川区、海安市、如皋市)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、澄海区、南澳县、潮阳区、濠江区)

中山市

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)  白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、浑江区)

宁夏回族自治区

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

梧州市(苍梧县、藤县、岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县、长洲区)

南平市(武夷山市、延平区、顺昌县、政和县、松溪县、光泽县、建阳区、邵武市、建瓯市、浦城县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、泰山区、肥城市)

澳门特别行政区

通化市(集安市、东昌区、通化县、二道江区、柳河县、辉南县、梅河口市)

深圳市(宝安区、龙华区、坪山区、盐田区、光明区、罗湖区、南山区、福田区、龙岗区)

成都市(锦江区、崇州市、龙泉驿区、金堂县、郫都区、都江堰市、武侯区、简阳市、青羊区、大邑县、蒲江县、金牛区、青白江区、成华区、邛崃市、双流区、新津区、温江区、彭州市、新都区)

衡阳市(衡山县、衡阳县、衡东县、珠晖区、衡南县、祁东县、石鼓区、蒸湘区、雁峰区、南岳区、常宁市、耒阳市)

嘉峪关市

九江市(浔阳区、湖口县、彭泽县、都昌县、德安县、柴桑区、濂溪区、庐山市、武宁县、永修县、共青城市、瑞昌市、修水县)

淮安市(清江浦区、洪泽区、涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县、淮阴区)

焦作市(解放区、修武县、中站区、马村区、温县、孟州市、山阳区、博爱县、沁阳市、武陟县)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县、望花区、东洲区、抚顺县、新抚区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、绿春县、元阳县、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、开远市、泸西县、建水县、石屏县)

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黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市、孙吴县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、保靖县、花垣县、永顺县、吉首市、凤凰县、古丈县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、天柱县、三穗县、锦屏县、榕江县、雷山县、黎平县、剑河县、麻江县、镇远县、黄平县、施秉县、凯里市、丹寨县、台江县、岑巩县)

许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、禹州市、长葛市、襄城县)  仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、双柏县、禄丰市、永仁县、大姚县、元谋县、楚雄市、牟定县、南华县)

宜宾市(高县、兴文县、江安县、南溪区、屏山县、叙州区、翠屏区、珙县、筠连县、长宁县)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、封开县、德庆县、四会市、高要区、广宁县、端州区)广安市(邻水县、华蓥市、武胜县、前锋区、岳池县、广安区)

泸州市(叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、合江县、古蔺县)  赣州市(安远县、大余县、章贡区、上犹县、全南县、崇义县、于都县、寻乌县、瑞金市、定南县、信丰县、南康区、石城县、龙南市、兴国县、会昌县、宁都县、赣县区)

兰州市(城关区、皋兰县、永登县、安宁区、红古区、榆中县、西固区、七里河区)

昭通市(水富市、镇雄县、大关县、昭阳区、彝良县、鲁甸县、绥江县、威信县、盐津县、巧家县、永善县)

福州市(台江区、鼓楼区、晋安区、马尾区、闽侯县、平潭县、闽清县、福清市、长乐区、永泰县、罗源县、仓山区、连江县)延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、安图县、延吉市、珲春市、敦化市、龙井市、汪清县)

北京市(平谷区、大兴区、昌平区、顺义区、房山区、密云区、丰台区、海淀区、通州区、东城区、石景山区、怀柔区、西城区、延庆区、朝阳区、门头沟区)

怀化市(洪江市、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县)

西宁市(城北区、城东区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、三都水族自治县、福泉市、独山县、平塘县、荔波县、惠水县、贵定县、都匀市、罗甸县、瓮安县、长顺县)

吉林市(昌邑区、蛟河市、桦甸市、永吉县、船营区、龙潭区、丰满区、舒兰市、磐石市)

广元市(青川县、利州区、剑阁县、朝天区、苍溪县、昭化区、旺苍县)

郑州市(中原区、管城回族区、新密市、金水区、巩义市、新郑市、荥阳市、登封市、惠济区、上街区、中牟县、二七区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

塔城地区(乌苏市、额敏县、裕民县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

苏州市(张家港市、姑苏区、虎丘区、吴中区、相城区、吴江区、常熟市、太仓市、昆山市)

佳木斯市(富锦市、东风区、抚远市、前进区、桦川县、向阳区、桦南县、汤原县、郊区、同江市)

百色市(平果市、田林县、乐业县、隆林各族自治县、西林县、田阳区、右江区、那坡县、田东县、德保县、凌云县、靖西市)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、甘德县、玛沁县、久治县、达日县)

安顺市(西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

三明市(三元区、宁化县、大田县、清流县、将乐县、沙县区、明溪县、永安市、泰宁县、尤溪县、建宁县)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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