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邢台市(信都区、广宗县、任泽区、内丘县、隆尧县、临城县、临西县、新河县、襄都区、清河县、威县、沙河市、南宫市、南和区、柏乡县、宁晋县、平乡县、巨鹿县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

邵阳市(大祥区、武冈市、新邵县、绥宁县、邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、隆回县、双清区、新宁县、洞口县、邵东市)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、利通区、青铜峡市)  衡阳市(常宁市、珠晖区、祁东县、衡南县、南岳区、蒸湘区、耒阳市、衡山县、石鼓区、雁峰区、衡东县、衡阳县)

牡丹江市(林口县、东安区、绥芬河市、海林市、东宁市、爱民区、西安区、宁安市、阳明区、穆棱市)

荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)

咸宁市(通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)

平顶山市(宝丰县、汝州市、卫东区、郏县、叶县、鲁山县、新华区、湛河区、舞钢市、石龙区)  宜宾市(高县、筠连县、叙州区、兴文县、屏山县、南溪区、江安县、翠屏区、珙县、长宁县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县、和静县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、且末县)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、绥中县、龙港区、南票区、连山区)

北京市(房山区、密云区、西城区、昌平区、丰台区、海淀区、东城区、门头沟区、延庆区、通州区、大兴区、怀柔区、顺义区、朝阳区、石景山区、平谷区)

广州市(花都区、从化区、海珠区、天河区、增城区、南沙区、白云区、越秀区、番禺区、黄埔区、荔湾区)

三明市(沙县区、泰宁县、将乐县、宁化县、三元区、尤溪县、清流县、大田县、明溪县、永安市、建宁县)

那曲市(色尼区、尼玛县、巴青县、双湖县、聂荣县、索县、申扎县、班戈县、比如县、安多县、嘉黎县)

十堰市(郧西县、房县、丹江口市、茅箭区、张湾区、竹溪县、竹山县、郧阳区)

宁夏回族自治区

肇庆市(德庆县、端州区、四会市、封开县、鼎湖区、广宁县、高要区、怀集县)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

唐山市(滦南县、迁西县、迁安市、丰润区、滦州市、玉田县、乐亭县、开平区、路南区、遵化市、丰南区、曹妃甸区、古冶区、路北区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

营口市(西市区、老边区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区)

自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、荣县、大安区、沿滩区)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、仪征市、邗江区、高邮市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

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白山市(江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

大理白族自治州(云龙县、鹤庆县、洱源县、巍山彝族回族自治县、剑川县、永平县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、弥渡县)

娄底市(涟源市、新化县、娄星区、冷水江市、双峰县)

阜阳市(界首市、颍州区、阜南县、临泉县、颍泉区、颍东区、太和县、颍上县)  绥化市(北林区、肇东市、海伦市、青冈县、望奎县、兰西县、安达市、绥棱县、明水县、庆安县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区、甘谷县、武山县)

兰州市(七里河区、城关区、榆中县、皋兰县、永登县、安宁区、西固区、红古区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、泸西县、红河县、元阳县、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、开远市、弥勒市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县)潍坊市(昌乐县、昌邑市、寿光市、奎文区、临朐县、安丘市、高密市、寒亭区、青州市、潍城区、诸城市、坊子区)

济源市  邯郸市(邯山区、复兴区、魏县、临漳县、武安市、峰峰矿区、曲周县、磁县、鸡泽县、成安县、大名县、馆陶县、丛台区、肥乡区、广平县、涉县、永年区、邱县)

淄博市(桓台县、临淄区、淄川区、沂源县、博山区、张店区、周村区、高青县)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、平昌县、南江县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黄平县、黎平县、丹寨县、剑河县、三穗县、施秉县、天柱县、台江县、岑巩县、从江县、榕江县、凯里市、锦屏县、雷山县、镇远县)辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

镇江市(扬中市、京口区、丹徒区、句容市、丹阳市、润州区)

张家口市(万全区、蔚县、张北县、桥西区、尚义县、赤城县、怀安县、沽源县、桥东区、怀来县、宣化区、阳原县、涿鹿县、崇礼区、康保县、下花园区)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

佳木斯市(桦南县、东风区、同江市、前进区、郊区、汤原县、向阳区、富锦市、抚远市、桦川县)

泉州市(丰泽区、石狮市、德化县、晋江市、惠安县、南安市、永春县、金门县、洛江区、安溪县、鲤城区、泉港区)

安康市(岚皋县、平利县、紫阳县、汉阴县、汉滨区、宁陕县、白河县、旬阳市、镇坪县、石泉县)

本溪市(溪湖区、明山区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、上杭县、武平县、永定区、长汀县)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、高州市、电白区)

广安市(岳池县、武胜县、华蓥市、前锋区、广安区、邻水县)

绍兴市(上虞区、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区、诸暨市)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

嘉峪关市

西安市(周至县、高陵区、鄠邑区、蓝田县、未央区、灞桥区、长安区、临潼区、莲湖区、雁塔区、阎良区、碑林区、新城区)

苏州市(常熟市、虎丘区、吴中区、张家港市、昆山市、姑苏区、吴江区、太仓市、相城区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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