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韶关市(乐昌市、翁源县、武江区、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、仁化县、新丰县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

宝鸡市(金台区、眉县、陈仓区、渭滨区、凤翔区、凤县、太白县、岐山县、扶风县、麟游县、陇县、千阳县)  南平市(武夷山市、顺昌县、建瓯市、光泽县、政和县、延平区、建阳区、邵武市、松溪县、浦城县)

邯郸市(肥乡区、磁县、馆陶县、峰峰矿区、曲周县、成安县、邯山区、复兴区、永年区、武安市、丛台区、魏县、邱县、鸡泽县、涉县、大名县、广平县、临漳县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、牙克石市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)衡阳市(雁峰区、祁东县、南岳区、蒸湘区、常宁市、衡山县、石鼓区、衡东县、衡阳县、耒阳市、衡南县、珠晖区)

青岛市(即墨区、平度市、崂山区、市北区、胶州市、市南区、黄岛区、城阳区、莱西市、李沧区)  四平市(梨树县、铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

天津市(北辰区、河西区、宝坻区、东丽区、蓟州区、静海区、南开区、河北区、红桥区、津南区、滨海新区、和平区、河东区、西青区、武清区、宁河区)

大同市(灵丘县、阳高县、广灵县、云冈区、云州区、新荣区、平城区、浑源县、左云县、天镇县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

杭州市(萧山区、钱塘区、临平区、拱墅区、上城区、建德市、淳安县、西湖区、桐庐县、富阳区、余杭区、临安区、滨江区)

崇左市(扶绥县、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县、大新县、江州区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、肇源县、龙凤区、大同区、林甸县、肇州县、萨尔图区)

宜春市(万载县、袁州区、高安市、樟树市、奉新县、靖安县、上高县、宜丰县、丰城市、铜鼓县)

平顶山市(湛河区、石龙区、郏县、汝州市、卫东区、叶县、新华区、舞钢市、鲁山县、宝丰县)

西宁市(城中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、湟源县、城北区)

朝阳市(凌源市、龙城区、建平县、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

丽水市(莲都区、龙泉市、庆元县、松阳县、遂昌县、缙云县、青田县、景宁畲族自治县、云和县)

南京市(建邺区、浦口区、江宁区、六合区、高淳区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、秦淮区、溧水区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

上饶市(婺源县、余干县、信州区、鄱阳县、横峰县、德兴市、玉山县、铅山县、广丰区、弋阳县、广信区、万年县)

甘孜藏族自治州(理塘县、新龙县、泸定县、石渠县、稻城县、炉霍县、康定市、德格县、雅江县、丹巴县、巴塘县、白玉县、九龙县、得荣县、甘孜县、道孚县、乡城县、色达县)

南通市(海安市、如东县、通州区、海门区、启东市、崇川区、如皋市)

张家口市(涿鹿县、桥东区、尚义县、崇礼区、怀来县、宣化区、蔚县、赤城县、阳原县、下花园区、康保县、沽源县、张北县、桥西区、怀安县、万全区)

渭南市(华州区、韩城市、白水县、富平县、合阳县、临渭区、华阴市、大荔县、潼关县、澄城县、蒲城县)

济南市(历下区、平阴县、天桥区、商河县、章丘区、莱芜区、钢城区、槐荫区、济阳区、历城区、市中区、长清区)

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盐城市(大丰区、滨海县、亭湖区、建湖县、射阳县、响水县、阜宁县、盐都区、东台市)

岳阳市(华容县、云溪区、君山区、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市、平江县、岳阳县、临湘市)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、天峨县、宜州区)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)  昆明市(五华区、石林彝族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、富民县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、安宁市、晋宁区、嵩明县、东川区)

沈阳市(新民市、沈北新区、沈河区、浑南区、康平县、铁西区、苏家屯区、法库县、辽中区、大东区、和平区、皇姑区、于洪区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、会同县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、洪江市、溆浦县)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)临夏回族自治州(临夏市、广河县、临夏县、永靖县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)

玉林市(博白县、玉州区、福绵区、容县、兴业县、陆川县、北流市)  扬州市(江都区、宝应县、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

永州市(新田县、江华瑶族自治县、道县、零陵区、双牌县、宁远县、冷水滩区、祁阳市、蓝山县、江永县、东安县)

九江市(都昌县、永修县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、武宁县、德安县、彭泽县、柴桑区、湖口县、修水县、庐山市、濂溪区)商丘市(民权县、睢县、夏邑县、梁园区、睢阳区、柘城县、永城市、宁陵县、虞城县)

广州市(海珠区、白云区、从化区、天河区、增城区、花都区、番禺区、南沙区、越秀区、荔湾区、黄埔区)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区)

晋中市(介休市、榆社县、左权县、昔阳县、榆次区、灵石县、祁县、和顺县、平遥县、寿阳县、太谷区)

常德市(澧县、安乡县、桃源县、临澧县、武陵区、鼎城区、津市市、石门县、汉寿县)

清远市(连州市、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

广西壮族自治区

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、富宁县、广南县、砚山县、马关县、丘北县、文山市)

拉萨市(城关区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、当雄县)

抚州市(南城县、乐安县、资溪县、黎川县、广昌县、临川区、东乡区、金溪县、崇仁县、南丰县、宜黄县)

黄山市(黟县、祁门县、歙县、休宁县、屯溪区、黄山区、徽州区)

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淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。