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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、额敏县、塔城市、裕民县、乌苏市)

延边朝鲜族自治州(安图县、敦化市、延吉市、龙井市、和龙市、珲春市、汪清县、图们市)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县)  和田地区(策勒县、和田市、于田县、洛浦县、和田县、皮山县、墨玉县、民丰县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

林芝市(波密县、工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县、米林市、墨脱县)

百色市(那坡县、田东县、西林县、隆林各族自治县、靖西市、平果市、田阳区、凌云县、德保县、乐业县、田林县、右江区)

鞍山市(海城市、立山区、铁东区、台安县、千山区、铁西区、岫岩满族自治县)  潍坊市(安丘市、奎文区、寒亭区、昌邑市、高密市、寿光市、诸城市、昌乐县、坊子区、潍城区、临朐县、青州市)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、邻水县、武胜县、岳池县)

呼和浩特市(玉泉区、清水河县、回民区、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、赛罕区、武川县、新城区)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

晋城市(陵川县、城区、高平市、沁水县、阳城县、泽州县)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

朝阳市(北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、朝阳县、双塔区)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

河源市(和平县、东源县、连平县、紫金县、龙川县、源城区)

淮南市(潘集区、寿县、大通区、田家庵区、谢家集区、凤台县、八公山区)

常德市(武陵区、临澧县、鼎城区、石门县、津市市、安乡县、汉寿县、澧县、桃源县)

崇左市(江州区、龙州县、天等县、凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县)

滁州市(明光市、定远县、来安县、天长市、南谯区、全椒县、凤阳县、琅琊区)

五指山市(白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、屯昌县、万宁市、陵水黎族自治县、临高县、琼海市、定安县、澄迈县、文昌市)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

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长春市(绿园区、德惠市、宽城区、朝阳区、二道区、九台区、公主岭市、南关区、农安县、榆树市、双阳区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

儋州市

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抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区)

株洲市(芦淞区、石峰区、攸县、醴陵市、炎陵县、荷塘区、渌口区、茶陵县、天元区)

菏泽市(郓城县、鄄城县、定陶区、牡丹区、成武县、曹县、单县、巨野县、东明县)

运城市(闻喜县、盐湖区、绛县、垣曲县、新绛县、夏县、临猗县、万荣县、稷山县、芮城县、平陆县、河津市、永济市)  宜春市(袁州区、靖安县、铜鼓县、万载县、丰城市、宜丰县、高安市、奉新县、上高县、樟树市)

丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、元宝区)

漳州市(龙海区、长泰区、诏安县、龙文区、云霄县、芗城区、平和县、南靖县、漳浦县、华安县、东山县)

晋中市(祁县、介休市、寿阳县、昔阳县、太谷区、平遥县、和顺县、榆次区、榆社县、左权县、灵石县)信阳市(光山县、新县、罗山县、浉河区、潢川县、固始县、息县、淮滨县、商城县、平桥区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、米东区、达坂城区、头屯河区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区)  南宁市(兴宁区、武鸣区、横州市、江南区、良庆区、宾阳县、邕宁区、上林县、西乡塘区、马山县、隆安县、青秀区)

开封市(尉氏县、兰考县、禹王台区、杞县、祥符区、通许县、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区)

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唐山市(路南区、遵化市、玉田县、滦南县、迁西县、丰南区、滦州市、开平区、乐亭县、迁安市、路北区、曹妃甸区、古冶区、丰润区)嘉兴市(嘉善县、海盐县、桐乡市、海宁市、平湖市、秀洲区、南湖区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、都兰县、乌兰县、茫崖市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、兴仁市、兴义市、册亨县、贞丰县、晴隆县、望谟县)

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安庆市(潜山市、望江县、大观区、迎江区、太湖县、宿松县、宜秀区、桐城市、岳西县、怀宁县)

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吕梁市(岚县、临县、交城县、柳林县、中阳县、文水县、汾阳市、交口县、孝义市、兴县、石楼县、方山县、离石区)

烟台市(莱山区、福山区、栖霞市、海阳市、莱阳市、龙口市、牟平区、芝罘区、蓬莱区、莱州市、招远市)

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毕节市(织金县、金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。