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玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、澄江市、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县)

阳泉市(城区、矿区、盂县、郊区、平定县)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  潍坊市(潍城区、诸城市、青州市、寿光市、高密市、安丘市、坊子区、昌邑市、寒亭区、昌乐县、临朐县、奎文区)

吕梁市(中阳县、离石区、交口县、岚县、临县、交城县、方山县、孝义市、汾阳市、柳林县、文水县、兴县、石楼县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、青河县)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)  白山市(抚松县、临江市、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

三沙市(南沙区、西沙区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、自流井区、大安区、富顺县)

天津市(宝坻区、东丽区、红桥区、和平区、蓟州区、河西区、南开区、西青区、滨海新区、静海区、武清区、北辰区、河东区、河北区、宁河区、津南区)

金昌市(永昌县、金川区)

金华市(武义县、婺城区、兰溪市、浦江县、磐安县、东阳市、义乌市、永康市、金东区)

龙岩市(永定区、漳平市、新罗区、武平县、连城县、上杭县、长汀县)

临汾市(侯马市、乡宁县、襄汾县、霍州市、安泽县、吉县、曲沃县、浮山县、洪洞县、隰县、翼城县、汾西县、蒲县、永和县、尧都区、大宁县、古县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

上饶市(鄱阳县、余干县、广丰区、横峰县、广信区、万年县、婺源县、玉山县、信州区、德兴市、弋阳县、铅山县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、龙门县、惠阳区)

十堰市(郧阳区、张湾区、郧西县、竹溪县、竹山县、茅箭区、丹江口市、房县)

陇南市(礼县、两当县、成县、武都区、文县、徽县、康县、西和县、宕昌县)

茂名市(高州市、电白区、化州市、信宜市、茂南区)

黄石市(下陆区、大冶市、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区)

本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

平顶山市(鲁山县、郏县、宝丰县、卫东区、叶县、汝州市、舞钢市、石龙区、新华区、湛河区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

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鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、蓬溪县、射洪市)

柳州市(城中区、柳南区、柳北区、鱼峰区、融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县、柳江区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)  珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区)

上海市(松江区、金山区、静安区、杨浦区、浦东新区、崇明区、徐汇区、宝山区、青浦区、普陀区、闵行区、黄浦区、虹口区、嘉定区、长宁区、奉贤区)

广西壮族自治区儋州市

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)  运城市(稷山县、闻喜县、永济市、盐湖区、万荣县、河津市、临猗县、芮城县、平陆县、新绛县、绛县、垣曲县、夏县)

合肥市(肥西县、巢湖市、庐江县、包河区、庐阳区、肥东县、蜀山区、长丰县、瑶海区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市)

牡丹江市(东安区、林口县、绥芬河市、西安区、爱民区、东宁市、宁安市、穆棱市、阳明区、海林市)吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

黑河市(北安市、逊克县、爱辉区、孙吴县、五大连池市、嫩江市)

甘孜藏族自治州(德格县、乡城县、石渠县、泸定县、白玉县、炉霍县、甘孜县、丹巴县、康定市、九龙县、理塘县、得荣县、巴塘县、新龙县、色达县、道孚县、稻城县、雅江县)

三门峡市(渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区、义马市、卢氏县)

丽水市(云和县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、庆元县、莲都区、缙云县、青田县)

衢州市(柯城区、龙游县、江山市、常山县、衢江区、开化县)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、华蓥市、邻水县、岳池县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

昌都市(贡觉县、洛隆县、卡若区、八宿县、类乌齐县、芒康县、丁青县、边坝县、左贡县、江达县、察雅县)

哈尔滨市(道外区、依兰县、香坊区、道里区、呼兰区、双城区、松北区、南岗区、方正县、木兰县、尚志市、延寿县、巴彦县、宾县、平房区、五常市、阿城区、通河县)

宁波市(北仑区、奉化区、余姚市、江北区、镇海区、慈溪市、鄞州区、象山县、海曙区、宁海县)

汕头市(金平区、澄海区、龙湖区、濠江区、潮阳区、南澳县、潮南区)

五指山市(万宁市、白沙黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、定安县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、乐东黎族自治县、琼海市、临高县)

崇左市(扶绥县、龙州县、凭祥市、宁明县、江州区、大新县、天等县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、额尔古纳市、满洲里市)

安康市(汉阴县、宁陕县、紫阳县、旬阳市、白河县、平利县、镇坪县、岚皋县、汉滨区、石泉县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。