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长沙市(长沙县、天心区、雨花区、开福区、岳麓区、芙蓉区、浏阳市、望城区、宁乡市)

杭州市(余杭区、滨江区、桐庐县、西湖区、临平区、钱塘区、萧山区、上城区、临安区、富阳区、建德市、淳安县、拱墅区)

忻州市(繁峙县、保德县、五寨县、宁武县、忻府区、河曲县、静乐县、神池县、五台县、偏关县、岢岚县、原平市、代县、定襄县)  遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、射洪市、安居区)

濮阳市(范县、清丰县、濮阳县、华龙区、南乐县、台前县)

三明市(沙县区、清流县、建宁县、尤溪县、明溪县、大田县、泰宁县、宁化县、永安市、三元区、将乐县)

咸阳市(秦都区、乾县、渭城区、三原县、旬邑县、武功县、泾阳县、长武县、彬州市、礼泉县、淳化县、杨陵区、兴平市、永寿县)

襄阳市(南漳县、宜城市、襄城区、老河口市、保康县、谷城县、襄州区、枣阳市、樊城区)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

南平市(邵武市、政和县、松溪县、顺昌县、武夷山市、浦城县、建阳区、光泽县、延平区、建瓯市)

常德市(临澧县、武陵区、安乡县、津市市、鼎城区、桃源县、澧县、汉寿县、石门县)

肇庆市(高要区、鼎湖区、广宁县、怀集县、封开县、端州区、四会市、德庆县)

岳阳市(君山区、岳阳县、云溪区、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、汨罗市、平江县、华容县)

酒泉市(玉门市、肃州区、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

渭南市(澄城县、临渭区、韩城市、潼关县、富平县、华州区、合阳县、白水县、华阴市、大荔县、蒲城县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、泗县、砀山县)

益阳市(沅江市、安化县、资阳区、赫山区、桃江县、南县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

周口市(川汇区、商水县、太康县、西华县、郸城县、淮阳区、项城市、鹿邑县、沈丘县、扶沟县)

长治市(武乡县、长子县、潞城区、上党区、襄垣县、壶关县、沁县、潞州区、屯留区、平顺县、黎城县、沁源县)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、丰镇市、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗)

郑州市(荥阳市、惠济区、巩义市、中牟县、登封市、新密市、金水区、上街区、管城回族区、新郑市、中原区、二七区)

柳州市(鱼峰区、柳城县、柳南区、柳江区、柳北区、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、融安县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

烟台市(海阳市、栖霞市、莱州市、龙口市、招远市、莱山区、芝罘区、莱阳市、牟平区、福山区、蓬莱区)

吉林市(永吉县、船营区、丰满区、蛟河市、龙潭区、昌邑区、磐石市、桦甸市、舒兰市)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、大姚县、永仁县、姚安县、南华县、禄丰市、楚雄市、武定县、双柏县)

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曲靖市(会泽县、宣威市、马龙区、麒麟区、陆良县、罗平县、富源县、师宗县、沾益区)

荆州市(江陵县、石首市、监利市、沙市区、洪湖市、松滋市、荆州区、公安县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、根河市、鄂伦春自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)  济源市

吕梁市(方山县、交口县、文水县、兴县、石楼县、离石区、汾阳市、中阳县、交城县、柳林县、临县、岚县、孝义市)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、从江县、锦屏县、天柱县、凯里市、台江县、麻江县、剑河县、雷山县、丹寨县、镇远县、黄平县、黎平县、三穗县、岑巩县、施秉县)

玉溪市(江川区、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)阿坝藏族羌族自治州(黑水县、壤塘县、若尔盖县、松潘县、金川县、理县、茂县、九寨沟县、小金县、红原县、汶川县、马尔康市、阿坝县)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、碌曲县、舟曲县、夏河县、玛曲县、迭部县、临潭县)  绥化市(兰西县、明水县、北林区、肇东市、安达市、海伦市、绥棱县、望奎县、庆安县、青冈县)

滨州市(博兴县、阳信县、无棣县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

阿里地区(改则县、普兰县、措勤县、革吉县、噶尔县、日土县、札达县)

广西壮族自治区

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、福海县、富蕴县)

新乡市(新乡县、辉县市、卫辉市、卫滨区、牧野区、凤泉区、长垣市、获嘉县、红旗区、延津县、原阳县、封丘县)

泰安市(泰山区、岱岳区、新泰市、肥城市、宁阳县、东平县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、山海关区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

锦州市(黑山县、北镇市、凌海市、古塔区、太和区、义县、凌河区)

邢台市(隆尧县、襄都区、清河县、平乡县、内丘县、临西县、柏乡县、巨鹿县、新河县、沙河市、任泽区、临城县、威县、南宫市、宁晋县、信都区、广宗县、南和区)

抚州市(东乡区、金溪县、黎川县、南丰县、宜黄县、崇仁县、乐安县、南城县、临川区、资溪县、广昌县)

那曲市(嘉黎县、比如县、双湖县、巴青县、安多县、班戈县、聂荣县、尼玛县、色尼区、申扎县、索县)

安阳市(内黄县、殷都区、北关区、汤阴县、滑县、林州市、安阳县、文峰区、龙安区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、云安区、郁南县)

驻马店市(正阳县、平舆县、泌阳县、西平县、驿城区、上蔡县、确山县、汝南县、新蔡县、遂平县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。