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日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

昭通市(昭阳区、镇雄县、彝良县、巧家县、威信县、绥江县、永善县、水富市、大关县、鲁甸县、盐津县)

淄博市(淄川区、高青县、博山区、张店区、周村区、桓台县、临淄区、沂源县)

石河子市(昆玉市、五家渠市、胡杨河市、可克达拉市、新星市、阿拉尔市、图木舒克市、铁门关市、北屯市、双河市、白杨市)  西藏自治区

宜春市(上高县、奉新县、铜鼓县、高安市、樟树市、宜丰县、靖安县、袁州区、丰城市、万载县)

开封市(鼓楼区、龙亭区、祥符区、通许县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、兰考县、杞县)

晋中市(榆社县、和顺县、榆次区、祁县、灵石县、昔阳县、左权县、寿阳县、太谷区、平遥县、介休市)

德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市、中江县)  兰州市(安宁区、七里河区、城关区、皋兰县、永登县、榆中县、红古区、西固区)

濮阳市(台前县、华龙区、范县、清丰县、濮阳县、南乐县)

内蒙古自治区

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

澳门特别行政区

新疆维吾尔自治区

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

济宁市(汶上县、梁山县、嘉祥县、微山县、兖州区、邹城市、曲阜市、任城区、金乡县、鱼台县、泗水县)

双鸭山市(四方台区、集贤县、尖山区、饶河县、宝清县、宝山区、岭东区、友谊县)

张掖市(高台县、山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县)

广州市(花都区、白云区、天河区、番禺区、越秀区、海珠区、从化区、南沙区、荔湾区、黄埔区、增城区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

崇左市(龙州县、大新县、扶绥县、宁明县、凭祥市、天等县、江州区)

泸州市(纳溪区、合江县、泸县、古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

日喀则市(谢通门县、吉隆县、江孜县、康马县、亚东县、萨嘎县、南木林县、仲巴县、拉孜县、定日县、萨迦县、聂拉木县、定结县、岗巴县、白朗县、昂仁县、仁布县、桑珠孜区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、若羌县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、且末县)

咸宁市(通山县、咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县)

牡丹江市(穆棱市、海林市、阳明区、东宁市、宁安市、东安区、爱民区、林口县、西安区、绥芬河市)

铁岭市(开原市、清河区、调兵山市、铁岭县、西丰县、昌图县、银州区)

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阿里地区(普兰县、措勤县、札达县、日土县、噶尔县、革吉县、改则县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

北京市(平谷区、密云区、石景山区、东城区、顺义区、大兴区、西城区、朝阳区、延庆区、昌平区、怀柔区、海淀区、门头沟区、丰台区、房山区、通州区)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)  抚州市(崇仁县、临川区、南丰县、南城县、黎川县、东乡区、广昌县、宜黄县、资溪县、乐安县、金溪县)

衢州市(龙游县、柯城区、常山县、开化县、衢江区、江山市)

漳州市(长泰区、芗城区、华安县、南靖县、龙海区、云霄县、平和县、漳浦县、诏安县、东山县、龙文区)

焦作市(温县、博爱县、沁阳市、马村区、武陟县、中站区、解放区、孟州市、修武县、山阳区)南宁市(上林县、江南区、宾阳县、青秀区、武鸣区、横州市、良庆区、马山县、西乡塘区、隆安县、兴宁区、邕宁区)

唐山市(玉田县、丰润区、开平区、古冶区、迁安市、滦南县、滦州市、遵化市、路北区、乐亭县、迁西县、丰南区、路南区、曹妃甸区)  伊犁哈萨克自治州(霍城县、昭苏县、巩留县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁县、新源县、尼勒克县、特克斯县)

丽水市(松阳县、莲都区、缙云县、庆元县、云和县、龙泉市、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、东平县)

长沙市(长沙县、宁乡市、开福区、望城区、芙蓉区、雨花区、天心区、岳麓区、浏阳市)安康市(汉滨区、汉阴县、白河县、旬阳市、平利县、紫阳县、石泉县、岚皋县、宁陕县、镇坪县)

玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县)

汉中市(西乡县、汉台区、城固县、洋县、留坝县、镇巴县、勉县、佛坪县、略阳县、宁强县、南郑区)

辽阳市(太子河区、白塔区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、灯塔市)

汕头市(龙湖区、南澳县、濠江区、澄海区、金平区、潮阳区、潮南区)

南通市(海安市、崇川区、通州区、如东县、启东市、海门区、如皋市)

衡水市(饶阳县、枣强县、安平县、冀州区、武邑县、阜城县、深州市、桃城区、景县、故城县、武强县)

乌兰察布市(兴和县、四子王旗、凉城县、卓资县、化德县、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、丰镇市)

桂林市(阳朔县、叠彩区、荔浦市、雁山区、秀峰区、资源县、灵川县、恭城瑶族自治县、象山区、七星区、兴安县、平乐县、永福县、龙胜各族自治县、全州县、灌阳县、临桂区)

达州市(开江县、达川区、渠县、大竹县、宣汉县、万源市、通川区)

抚顺市(新抚区、望花区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、抚顺县)

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莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

龙岩市(长汀县、新罗区、永定区、上杭县、武平县、漳平市、连城县)

咸阳市(礼泉县、三原县、秦都区、渭城区、永寿县、乾县、旬邑县、杨陵区、淳化县、泾阳县、武功县、彬州市、长武县、兴平市)

河源市(源城区、和平县、龙川县、连平县、东源县、紫金县)

中山市

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。