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湛江市(坡头区、廉江市、徐闻县、遂溪县、霞山区、麻章区、赤坎区、吴川市、雷州市)

中山市

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

喀什地区(巴楚县、疏勒县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、伽师县、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、疏附县、泽普县)  周口市(淮阳区、西华县、沈丘县、鹿邑县、项城市、太康县、扶沟县、商水县、川汇区、郸城县)

吉林市(舒兰市、桦甸市、磐石市、船营区、龙潭区、永吉县、昌邑区、蛟河市、丰满区)

安阳市(北关区、殷都区、林州市、文峰区、滑县、汤阴县、龙安区、内黄县、安阳县)

洛阳市(老城区、涧西区、栾川县、西工区、洛龙区、宜阳县、偃师区、新安县、瀍河回族区、洛宁县、伊川县、孟津区、汝阳县、嵩县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、建安区)  白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

宁夏回族自治区

济宁市(金乡县、邹城市、任城区、泗水县、曲阜市、微山县、兖州区、汶上县、梁山县、鱼台县、嘉祥县)

三门峡市(陕州区、湖滨区、义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县)

连云港市(赣榆区、灌云县、连云区、灌南县、东海县、海州区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、越城区、诸暨市、新昌县)

枣庄市(薛城区、山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、滕州市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市、大石桥市)

乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、米东区)

眉山市(仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、洪雅县)

荆州市(洪湖市、荆州区、石首市、松滋市、沙市区、公安县、监利市、江陵县)

云浮市(罗定市、云城区、云安区、郁南县、新兴县)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、波密县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

达州市(大竹县、万源市、开江县、渠县、宣汉县、通川区、达川区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县)

南宁市(横州市、上林县、隆安县、青秀区、良庆区、马山县、武鸣区、兴宁区、宾阳县、邕宁区、西乡塘区、江南区)

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长沙市(长沙县、天心区、岳麓区、浏阳市、望城区、雨花区、芙蓉区、开福区、宁乡市)

广元市(昭化区、朝天区、旺苍县、青川县、利州区、苍溪县、剑阁县)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、林周县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、达孜区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)  清远市(清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、阳山县、佛冈县)

新疆维吾尔自治区

吉安市(永丰县、吉州区、泰和县、井冈山市、吉水县、吉安县、青原区、安福县、遂川县、万安县、新干县、峡江县、永新县)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、高港区、靖江市)七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

聊城市(茌平区、东阿县、临清市、东昌府区、莘县、阳谷县、高唐县、冠县)  海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

南充市(顺庆区、营山县、蓬安县、高坪区、南部县、嘉陵区、阆中市、西充县、仪陇县)

玉溪市(易门县、红塔区、江川区、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县)

南京市(秦淮区、高淳区、栖霞区、溧水区、雨花台区、江宁区、浦口区、鼓楼区、六合区、玄武区、建邺区)延安市(黄陵县、安塞区、子长市、延川县、志丹县、黄龙县、洛川县、吴起县、延长县、宝塔区、宜川县、甘泉县、富县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、连山区、绥中县、龙港区、南票区)

金华市(浦江县、婺城区、永康市、兰溪市、东阳市、义乌市、磐安县、武义县、金东区)

开封市(龙亭区、兰考县、鼓楼区、杞县、尉氏县、顺河回族区、通许县、祥符区、禹王台区)

鹤岗市(南山区、工农区、兴山区、萝北县、绥滨县、兴安区、东山区、向阳区)

佳木斯市(东风区、桦南县、富锦市、郊区、桦川县、向阳区、前进区、同江市、汤原县、抚远市)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区)

南阳市(淅川县、卧龙区、南召县、新野县、桐柏县、邓州市、唐河县、方城县、社旗县、镇平县、内乡县、宛城区、西峡县)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县)

广安市(前锋区、广安区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

德州市(临邑县、武城县、禹城市、平原县、陵城区、乐陵市、宁津县、齐河县、夏津县、庆云县、德城区)

九江市(武宁县、湖口县、修水县、濂溪区、都昌县、共青城市、永修县、德安县、柴桑区、彭泽县、瑞昌市、庐山市、浔阳区)

台州市(路桥区、仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、三门县、温岭市、天台县、临海市)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。