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青岛市(即墨区、平度市、市南区、市北区、黄岛区、莱西市、崂山区、李沧区、城阳区、胶州市)

牡丹江市(宁安市、海林市、阳明区、绥芬河市、爱民区、西安区、东宁市、穆棱市、东安区、林口县)

昌都市(察雅县、边坝县、丁青县、洛隆县、八宿县、芒康县、贡觉县、卡若区、江达县、左贡县、类乌齐县)

中山市  信阳市(息县、浉河区、潢川县、罗山县、商城县、固始县、淮滨县、平桥区、光山县、新县)

徐州市(邳州市、贾汪区、新沂市、鼓楼区、泉山区、云龙区、铜山区、丰县、沛县、睢宁县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

台州市(温岭市、玉环市、临海市、黄岩区、椒江区、仙居县、路桥区、天台县、三门县)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、资阳区、赫山区、安化县)  邢台市(巨鹿县、平乡县、威县、清河县、内丘县、沙河市、襄都区、临城县、宁晋县、广宗县、南宫市、临西县、南和区、隆尧县、信都区、柏乡县、任泽区、新河县)

北京市(海淀区、西城区、丰台区、昌平区、顺义区、怀柔区、朝阳区、通州区、密云区、石景山区、房山区、大兴区、延庆区、东城区、门头沟区、平谷区)

淄博市(博山区、桓台县、高青县、周村区、张店区、淄川区、沂源县、临淄区)

汉中市(南郑区、西乡县、留坝县、洋县、镇巴县、宁强县、佛坪县、略阳县、勉县、城固县、汉台区)

凉山彝族自治州(普格县、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、布拖县、美姑县、会东县、盐源县、雷波县、西昌市、昭觉县、越西县、喜德县、金阳县、会理市、甘洛县、宁南县)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、什邡市、中江县、绵竹市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

拉萨市(城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、林周县、尼木县、堆龙德庆区、当雄县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

新余市(渝水区、分宜县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

玉林市(容县、陆川县、兴业县、福绵区、北流市、博白县、玉州区)

德州市(夏津县、庆云县、乐陵市、临邑县、德城区、禹城市、武城县、平原县、齐河县、陵城区、宁津县)

阿克苏地区(乌什县、阿克苏市、温宿县、新和县、沙雅县、库车市、拜城县、柯坪县、阿瓦提县)

宁波市(余姚市、海曙区、奉化区、鄞州区、宁海县、慈溪市、象山县、北仑区、江北区、镇海区)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、华亭市、庄浪县)

吉安市(吉水县、永新县、万安县、井冈山市、青原区、新干县、泰和县、峡江县、吉州区、永丰县、吉安县、安福县、遂川县)

九江市(庐山市、彭泽县、瑞昌市、武宁县、柴桑区、德安县、修水县、湖口县、永修县、共青城市、都昌县、濂溪区、浔阳区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区)

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日喀则市(昂仁县、谢通门县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、萨迦县、桑珠孜区、白朗县、吉隆县、仁布县、定结县、仲巴县、亚东县、萨嘎县、定日县、南木林县、江孜县、康马县)

宜春市(樟树市、上高县、袁州区、靖安县、万载县、丰城市、宜丰县、奉新县、高安市、铜鼓县)

宁夏回族自治区

辽阳市(灯塔市、辽阳县、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区、宏伟区)  嘉峪关市

清远市(连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、连南瑶族自治县、英德市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、千山区、立山区、铁东区、海城市、台安县)海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区)  果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、玛沁县、玛多县、甘德县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、五原县)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、江永县、东安县、宁远县、零陵区、祁阳市、新田县、蓝山县、双牌县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)喀什地区(英吉沙县、叶城县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县、伽师县、巴楚县、莎车县、岳普湖县、喀什市、泽普县)

银川市(西夏区、贺兰县、永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区)

佳木斯市(郊区、富锦市、前进区、同江市、东风区、向阳区、汤原县、抚远市、桦南县、桦川县)

东营市(河口区、利津县、东营区、垦利区、广饶县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、富民县、盘龙区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、石林彝族自治县、宜良县、东川区、西山区、呈贡区、安宁市、晋宁区)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

开封市(尉氏县、杞县、禹王台区、龙亭区、通许县、祥符区、兰考县、顺河回族区、鼓楼区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区)

济源市

锦州市(凌海市、义县、古塔区、凌河区、太和区、北镇市、黑山县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、水磨沟区、米东区、达坂城区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县)

盐城市(大丰区、盐都区、阜宁县、建湖县、亭湖区、响水县、射阳县、东台市、滨海县)

上海市(黄浦区、闵行区、青浦区、宝山区、金山区、徐汇区、杨浦区、松江区、长宁区、奉贤区、浦东新区、普陀区、嘉定区、静安区、崇明区、虹口区)

泸州市(合江县、泸县、叙永县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、纳溪区)

宜宾市(屏山县、筠连县、叙州区、翠屏区、南溪区、兴文县、珙县、长宁县、高县、江安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。