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白山市(浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)








乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、天山区、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区)








宁波市(鄞州区、余姚市、宁海县、镇海区、奉化区、江北区、慈溪市、海曙区、象山县、北仑区)








佳木斯市(同江市、向阳区、汤原县、抚远市、东风区、前进区、桦川县、富锦市、郊区、桦南县)  淮安市(淮安区、金湖县、洪泽区、淮阴区、盱眙县、涟水县、清江浦区)








长治市(壶关县、襄垣县、屯留区、上党区、沁源县、黎城县、平顺县、武乡县、潞州区、长子县、沁县、潞城区)








齐齐哈尔市(富裕县、昂昂溪区、富拉尔基区、克山县、甘南县、讷河市、拜泉县、碾子山区、泰来县、建华区、铁锋区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、依安县、克东县、龙江县)








嘉峪关市








台州市(临海市、玉环市、路桥区、温岭市、三门县、椒江区、黄岩区、仙居县、天台县)  张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)








和田地区(和田县、皮山县、墨玉县、和田市、策勒县、民丰县、洛浦县、于田县)








喀什地区(疏附县、叶城县、伽师县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、岳普湖县、疏勒县、喀什市、英吉沙县、巴楚县、莎车县)








南通市(如皋市、启东市、海门区、通州区、海安市、崇川区、如东县)








荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区)








宝鸡市(陇县、陈仓区、渭滨区、金台区、岐山县、麟游县、千阳县、扶风县、眉县、太白县、凤翔区、凤县)








伊春市(丰林县、嘉荫县、伊美区、大箐山县、友好区、南岔县、金林区、铁力市、汤旺县、乌翠区)








湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、保靖县、吉首市、凤凰县、泸溪县、古丈县、永顺县)








定西市(渭源县、通渭县、安定区、临洮县、陇西县、漳县、岷县)








徐州市(贾汪区、云龙区、鼓楼区、泉山区、沛县、睢宁县、新沂市、丰县、邳州市、铜山区)








柳州市(柳城县、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、鹿寨县、柳南区、柳北区、柳江区)








济宁市(邹城市、微山县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、鱼台县、梁山县、泗水县、汶上县、金乡县、任城区)








鹤岗市(东山区、向阳区、萝北县、南山区、工农区、绥滨县、兴山区、兴安区)








萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)








晋中市(太谷区、灵石县、昔阳县、寿阳县、介休市、左权县、祁县、榆次区、和顺县、榆社县、平遥县)








黄山市(徽州区、歙县、屯溪区、黟县、黄山区、休宁县、祁门县)








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石河子市(北屯市、白杨市、昆玉市、双河市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、新星市)








梅州市(兴宁市、五华县、平远县、梅江区、梅县区、蕉岭县、大埔县、丰顺县)








宁夏回族自治区
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吕梁市(孝义市、柳林县、汾阳市、方山县、文水县、石楼县、交口县、岚县、离石区、中阳县、交城县、兴县、临县)








晋城市(沁水县、阳城县、高平市、陵川县、城区、泽州县)








温州市(苍南县、洞头区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、泰顺县、文成县、龙港市、龙湾区、鹿城区、平阳县、乐清市)








阜新市(细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、新邱区、清河门区)  蚌埠市(龙子湖区、淮上区、五河县、蚌山区、禹会区、怀远县、固镇县)








临夏回族自治州(广河县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)








清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、佛冈县、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、清城区)








昌都市(卡若区、八宿县、江达县、洛隆县、类乌齐县、左贡县、边坝县、察雅县、贡觉县、丁青县、芒康县)海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县)








营口市(盖州市、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、西市区)  松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县)








鸡西市(鸡冠区、密山市、虎林市、滴道区、鸡东县、恒山区、麻山区、城子河区、梨树区)








福州市(罗源县、仓山区、永泰县、福清市、平潭县、晋安区、鼓楼区、连江县、闽侯县、马尾区、长乐区、闽清县、台江区)








盐城市(滨海县、响水县、阜宁县、射阳县、东台市、盐都区、亭湖区、大丰区、建湖县)邵阳市(邵阳县、新邵县、邵东市、洞口县、新宁县、大祥区、北塔区、双清区、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县)








娄底市(新化县、冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县)








日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)








滨州市(无棣县、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、博兴县、邹平市)








陇南市(徽县、礼县、宕昌县、文县、成县、康县、武都区、两当县、西和县)








榆林市(佳县、子洲县、横山区、吴堡县、米脂县、绥德县、靖边县、定边县、清涧县、府谷县、榆阳区、神木市)








泰州市(靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市、高港区)








天水市(清水县、秦安县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、武山县)








绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、越城区、上虞区)








运城市(河津市、闻喜县、新绛县、绛县、夏县、稷山县、平陆县、芮城县、临猗县、垣曲县、万荣县、永济市、盐湖区)








四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)








景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)








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汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)








临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、凤庆县)








淮南市(寿县、大通区、谢家集区、凤台县、八公山区、田家庵区、潘集区)








石家庄市(长安区、晋州市、栾城区、赞皇县、鹿泉区、桥西区、裕华区、井陉矿区、赵县、正定县、新华区、元氏县、灵寿县、辛集市、井陉县、藁城区、行唐县、深泽县、无极县、新乐市、高邑县、平山县)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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