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泰州市(泰兴市、高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、靖江市)

常德市(安乡县、临澧县、鼎城区、武陵区、澧县、桃源县、汉寿县、津市市、石门县)

岳阳市(岳阳县、云溪区、君山区、岳阳楼区、华容县、平江县、湘阴县、临湘市、汨罗市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、延吉市、汪清县、安图县、龙井市、图们市、和龙市)  贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)

嘉峪关市

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市)

雅安市(芦山县、宝兴县、天全县、名山区、石棉县、荥经县、汉源县、雨城区)

邢台市(柏乡县、南宫市、平乡县、临西县、信都区、威县、沙河市、内丘县、临城县、南和区、襄都区、广宗县、新河县、任泽区、宁晋县、清河县、巨鹿县、隆尧县)  呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、满洲里市、阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗)

衢州市(柯城区、江山市、龙游县、衢江区、常山县、开化县)

新乡市(卫辉市、卫滨区、牧野区、长垣市、封丘县、红旗区、辉县市、新乡县、获嘉县、凤泉区、原阳县、延津县)

固原市(原州区、彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县)

东营市(东营区、广饶县、河口区、利津县、垦利区)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、沙湾区、井研县、五通桥区、金口河区、沐川县、峨眉山市)

昌都市(左贡县、察雅县、江达县、洛隆县、丁青县、边坝县、八宿县、芒康县、卡若区、类乌齐县、贡觉县)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、山海关区、海港区、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

香港特别行政区

随州市(广水市、随县、曾都区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

淮南市(大通区、寿县、八公山区、田家庵区、凤台县、谢家集区、潘集区)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区、新昌县、越城区)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、牟定县、南华县、姚安县、禄丰市、楚雄市、双柏县、武定县、大姚县)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、贾汪区、邳州市、新沂市、铜山区、云龙区、沛县、丰县、泉山区)

南充市(顺庆区、西充县、仪陇县、高坪区、营山县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、南部县)

黄山市(黄山区、屯溪区、徽州区、祁门县、歙县、休宁县、黟县)

日喀则市(岗巴县、江孜县、谢通门县、桑珠孜区、昂仁县、定结县、南木林县、吉隆县、仁布县、萨嘎县、亚东县、仲巴县、定日县、萨迦县、白朗县、聂拉木县、拉孜县、康马县)

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邯郸市(丛台区、武安市、邯山区、成安县、大名县、复兴区、广平县、馆陶县、涉县、鸡泽县、临漳县、肥乡区、永年区、曲周县、邱县、魏县、峰峰矿区、磁县)

阜阳市(界首市、颍泉区、颍东区、颍州区、阜南县、颍上县、临泉县、太和县)

哈尔滨市(呼兰区、香坊区、尚志市、南岗区、道里区、方正县、延寿县、平房区、巴彦县、双城区、五常市、道外区、木兰县、阿城区、松北区、宾县、依兰县、通河县)

大同市(新荣区、灵丘县、云州区、浑源县、广灵县、阳高县、天镇县、云冈区、平城区、左云县)  六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、鹤山区、淇县)

聊城市(东昌府区、高唐县、冠县、阳谷县、东阿县、临清市、茌平区、莘县)

长沙市(浏阳市、天心区、岳麓区、长沙县、望城区、开福区、芙蓉区、雨花区、宁乡市)芜湖市(鸠江区、南陵县、繁昌区、无为市、镜湖区、弋江区、湾沚区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)  辽阳市(弓长岭区、宏伟区、文圣区、太子河区、灯塔市、白塔区、辽阳县)

开封市(顺河回族区、通许县、兰考县、祥符区、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、杞县、龙亭区)

那曲市(班戈县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、色尼区、比如县、双湖县、索县、安多县、尼玛县、巴青县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、开远市、元阳县、弥勒市、绿春县、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、红河县、建水县)苏州市(虎丘区、吴江区、太仓市、常熟市、张家港市、相城区、吴中区、昆山市、姑苏区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、博湖县、且末县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、轮台县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、金塔县)

绥化市(绥棱县、肇东市、兰西县、海伦市、安达市、庆安县、明水县、青冈县、北林区、望奎县)

石河子市(白杨市、图木舒克市、新星市、北屯市、阿拉尔市、双河市、昆玉市、铁门关市、五家渠市、可克达拉市、胡杨河市)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵德县、贵南县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

新余市(渝水区、分宜县)

南平市(建阳区、建瓯市、顺昌县、武夷山市、光泽县、延平区、政和县、松溪县、邵武市、浦城县)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市、新北区)

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桂林市(象山区、阳朔县、恭城瑶族自治县、叠彩区、龙胜各族自治县、雁山区、资源县、平乐县、永福县、临桂区、灵川县、秀峰区、七星区、全州县、荔浦市、兴安县、灌阳县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、新源县、巩留县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。