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株洲市(渌口区、攸县、醴陵市、天元区、炎陵县、芦淞区、茶陵县、石峰区、荷塘区)

上海市(普陀区、浦东新区、静安区、黄浦区、奉贤区、长宁区、青浦区、松江区、杨浦区、徐汇区、宝山区、崇明区、金山区、闵行区、嘉定区、虹口区)

三明市(将乐县、沙县区、永安市、泰宁县、宁化县、大田县、清流县、明溪县、三元区、建宁县、尤溪县)

伊春市(乌翠区、大箐山县、金林区、汤旺县、伊美区、友好区、南岔县、嘉荫县、丰林县、铁力市)  北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍城县、巩留县、尼勒克县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

中山市  佛山市(禅城区、顺德区、高明区、南海区、三水区)

沈阳市(浑南区、铁西区、苏家屯区、辽中区、沈河区、沈北新区、皇姑区、新民市、康平县、法库县、于洪区、和平区、大东区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

泉州市(安溪县、南安市、鲤城区、晋江市、金门县、洛江区、丰泽区、永春县、德化县、惠安县、石狮市、泉港区)

泰州市(海陵区、兴化市、高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

平顶山市(湛河区、汝州市、宝丰县、石龙区、郏县、鲁山县、卫东区、新华区、舞钢市、叶县)

朝阳市(凌源市、双塔区、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县)

开封市(通许县、尉氏县、鼓楼区、兰考县、龙亭区、禹王台区、祥符区、杞县、顺河回族区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、越西县、冕宁县、布拖县、西昌市、甘洛县、会理市、德昌县、昭觉县、会东县、喜德县、金阳县、美姑县、盐源县、宁南县、普格县、雷波县)

孝感市(汉川市、云梦县、应城市、安陆市、大悟县、孝南区、孝昌县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

柳州市(柳北区、鹿寨县、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、城中区、融安县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、淇滨区、鹤山区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、博湖县、且末县、尉犁县、和硕县、和静县)

焦作市(武陟县、修武县、解放区、山阳区、博爱县、马村区、孟州市、沁阳市、温县、中站区)

濮阳市(台前县、濮阳县、南乐县、清丰县、华龙区、范县)

漳州市(南靖县、诏安县、龙文区、长泰区、芗城区、华安县、东山县、平和县、云霄县、龙海区、漳浦县)

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长沙市(雨花区、天心区、浏阳市、芙蓉区、开福区、宁乡市、望城区、长沙县、岳麓区)

菏泽市(成武县、牡丹区、曹县、巨野县、鄄城县、单县、东明县、郓城县、定陶区)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

营口市(盖州市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)  广西壮族自治区

潍坊市(昌乐县、昌邑市、安丘市、寒亭区、奎文区、坊子区、寿光市、临朐县、高密市、潍城区、青州市、诸城市)

雅安市(名山区、宝兴县、天全县、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县、石棉县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、同德县、兴海县)威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)  河源市(东源县、连平县、和平县、龙川县、紫金县、源城区)

六安市(金安区、舒城县、叶集区、霍邱县、裕安区、金寨县、霍山县)

广安市(邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县、广安区、岳池县)

盐城市(亭湖区、盐都区、响水县、滨海县、建湖县、东台市、阜宁县、射阳县、大丰区)阳泉市(平定县、郊区、城区、矿区、盂县)

武汉市(洪山区、东西湖区、汉阳区、汉南区、硚口区、蔡甸区、江汉区、青山区、江夏区、江岸区、黄陂区、武昌区、新洲区)

龙岩市(漳平市、武平县、新罗区、长汀县、连城县、永定区、上杭县)

儋州市

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、新和县、柯坪县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、库车市、乌什县)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区、新化县)

南阳市(内乡县、卧龙区、南召县、镇平县、邓州市、方城县、西峡县、宛城区、新野县、桐柏县、社旗县、淅川县、唐河县)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、怀远县、淮上区、固镇县、五河县、龙子湖区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

广州市(海珠区、天河区、荔湾区、增城区、白云区、从化区、黄埔区、番禺区、南沙区、越秀区、花都区)

抚州市(金溪县、临川区、乐安县、东乡区、南城县、南丰县、黎川县、崇仁县、宜黄县、广昌县、资溪县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

邢台市(任泽区、平乡县、隆尧县、临西县、清河县、威县、广宗县、宁晋县、巨鹿县、临城县、柏乡县、襄都区、内丘县、南和区、新河县、沙河市、南宫市、信都区)

永州市(冷水滩区、宁远县、蓝山县、零陵区、双牌县、新田县、祁阳市、江永县、东安县、道县、江华瑶族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。