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日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)
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伊犁哈萨克自治州(巩留县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、奎屯市、霍城县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)
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丽水市(云和县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、松阳县、青田县、庆元县、遂昌县)
渭南市(潼关县、临渭区、澄城县、韩城市、华州区、富平县、白水县、合阳县、大荔县、蒲城县、华阴市)
鹤岗市(萝北县、南山区、绥滨县、工农区、向阳区、兴山区、兴安区、东山区)
白银市(靖远县、会宁县、景泰县、白银区、平川区)
通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、恩施市、巴东县、来凤县、建始县、鹤峰县、利川市)
三明市(明溪县、永安市、泰宁县、建宁县、宁化县、三元区、将乐县、尤溪县、沙县区、清流县、大田县)
甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、夏河县、舟曲县、迭部县、临潭县、玛曲县、碌曲县)
大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、弥渡县、剑川县、祥云县、大理市、鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)
林芝市(巴宜区、墨脱县、米林市、波密县、察隅县、朗县、工布江达县)
南通市(启东市、海安市、如皋市、崇川区、如东县、通州区、海门区)
晋中市(平遥县、榆次区、榆社县、左权县、寿阳县、祁县、介休市、灵石县、昔阳县、和顺县、太谷区)
惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)
呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、满洲里市、阿荣旗、牙克石市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市)
淄博市(沂源县、高青县、淄川区、张店区、周村区、桓台县、博山区、临淄区)
遵义市(红花岗区、习水县、仁怀市、桐梓县、绥阳县、湄潭县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、汇川区、凤冈县、正安县、余庆县)
嘉兴市(秀洲区、平湖市、海盐县、嘉善县、南湖区、桐乡市、海宁市)
锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗)
南京市(江宁区、建邺区、雨花台区、秦淮区、鼓楼区、浦口区、栖霞区、溧水区、高淳区、玄武区、六合区)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县)
阿里地区(噶尔县、日土县、普兰县、札达县、改则县、革吉县、措勤县)
自贡市(荣县、自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、富顺县)
兰州市(永登县、榆中县、皋兰县、西固区、七里河区、城关区、安宁区、红古区)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县、若羌县、博湖县、和静县、库尔勒市)
兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)
黄冈市(罗田县、团风县、黄州区、武穴市、浠水县、蕲春县、红安县、黄梅县、英山县、麻城市)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)
濮阳市(台前县、南乐县、范县、华龙区、清丰县、濮阳县)
黑河市(孙吴县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、北安市、逊克县)
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阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、温宿县、阿瓦提县、拜城县、库车市、新和县、柯坪县、沙雅县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
新闻结尾
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