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南宁市(隆安县、江南区、兴宁区、上林县、宾阳县、良庆区、青秀区、邕宁区、马山县、横州市、西乡塘区、武鸣区)

泉州市(金门县、安溪县、泉港区、晋江市、洛江区、石狮市、永春县、德化县、南安市、鲤城区、惠安县、丰泽区)

聊城市(阳谷县、东阿县、茌平区、东昌府区、冠县、临清市、莘县、高唐县)

绥化市(肇东市、绥棱县、北林区、青冈县、兰西县、庆安县、明水县、望奎县、海伦市、安达市)  株洲市(天元区、醴陵市、渌口区、炎陵县、芦淞区、荷塘区、攸县、石峰区、茶陵县)

郴州市(桂东县、汝城县、永兴县、桂阳县、资兴市、安仁县、嘉禾县、宜章县、北湖区、临武县、苏仙区)

济源市

石家庄市(灵寿县、赵县、新华区、井陉矿区、赞皇县、深泽县、裕华区、鹿泉区、平山县、高邑县、长安区、桥西区、行唐县、辛集市、新乐市、藁城区、栾城区、无极县、晋州市、正定县、元氏县、井陉县)

安庆市(怀宁县、岳西县、宜秀区、宿松县、太湖县、潜山市、迎江区、大观区、桐城市、望江县)  白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)

新疆维吾尔自治区

天水市(张家川回族自治县、秦安县、秦州区、甘谷县、麦积区、武山县、清水县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

六安市(裕安区、金寨县、舒城县、金安区、叶集区、霍山县、霍邱县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县、宁江区)

佳木斯市(同江市、东风区、富锦市、抚远市、向阳区、桦川县、郊区、汤原县、前进区、桦南县)

澳门特别行政区

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

汕头市(金平区、潮南区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮阳区、澄海区)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、绿春县、泸西县、开远市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、屏边苗族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、元阳县、石屏县)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、扬中市、句容市、丹徒区)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、卓尼县、合作市、碌曲县、临潭县、舟曲县、迭部县)

南充市(南部县、高坪区、顺庆区、蓬安县、嘉陵区、西充县、仪陇县、阆中市、营山县)

百色市(凌云县、右江区、田东县、隆林各族自治县、德保县、那坡县、西林县、靖西市、平果市、田林县、田阳区、乐业县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、固镇县、禹会区、淮上区、龙子湖区、怀远县)

晋中市(祁县、寿阳县、和顺县、昔阳县、左权县、灵石县、平遥县、介休市、榆社县、榆次区、太谷区)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、含山县、雨山区、和县)

苏州市(虎丘区、太仓市、张家港市、常熟市、吴江区、姑苏区、吴中区、相城区、昆山市)

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吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市、同心县)

沧州市(黄骅市、运河区、沧县、献县、海兴县、泊头市、河间市、东光县、青县、盐山县、任丘市、肃宁县、吴桥县、南皮县、孟村回族自治县、新华区)

孝感市(孝昌县、孝南区、汉川市、应城市、云梦县、安陆市、大悟县)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、南江县、通江县)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、特克斯县、霍城县、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

十堰市(竹溪县、竹山县、郧阳区、郧西县、茅箭区、丹江口市、房县、张湾区)

锦州市(凌海市、古塔区、太和区、北镇市、义县、凌河区、黑山县)南阳市(宛城区、淅川县、西峡县、方城县、南召县、唐河县、镇平县、桐柏县、邓州市、卧龙区、内乡县、新野县、社旗县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)  宁德市(屏南县、霞浦县、柘荣县、蕉城区、周宁县、福安市、古田县、福鼎市、寿宁县)

滁州市(天长市、来安县、琅琊区、凤阳县、定远县、明光市、南谯区、全椒县)

宝鸡市(凤县、扶风县、凤翔区、千阳县、眉县、太白县、渭滨区、金台区、麟游县、陈仓区、陇县、岐山县)

宜宾市(珙县、兴文县、长宁县、南溪区、叙州区、翠屏区、江安县、筠连县、高县、屏山县)台州市(椒江区、三门县、临海市、路桥区、温岭市、黄岩区、仙居县、天台县、玉环市)

嘉兴市(海盐县、南湖区、桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海宁市)

怀化市(洪江市、新晃侗族自治县、溆浦县、会同县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

通化市(二道江区、集安市、梅河口市、柳河县、通化县、辉南县、东昌区)

滨州市(无棣县、博兴县、邹平市、滨城区、沾化区、惠民县、阳信县)

泰安市(泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、肥城市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、太仆寺旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)

泰州市(兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、高港区、姜堰区)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、东安县、新田县、祁阳市、道县、双牌县、江永县、宁远县、零陵区)

金昌市(金川区、永昌县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

宁夏回族自治区

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗)

徐州市(铜山区、贾汪区、睢宁县、沛县、鼓楼区、丰县、新沂市、云龙区、泉山区、邳州市)

日喀则市(亚东县、定日县、桑珠孜区、吉隆县、拉孜县、萨迦县、谢通门县、白朗县、昂仁县、南木林县、萨嘎县、仁布县、定结县、聂拉木县、岗巴县、仲巴县、江孜县、康马县)

衡阳市(衡山县、常宁市、衡南县、雁峰区、蒸湘区、衡阳县、耒阳市、珠晖区、石鼓区、祁东县、衡东县、南岳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。