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兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县)

太原市(万柏林区、古交市、晋源区、杏花岭区、小店区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、阳曲县、迎泽区)

呼和浩特市(新城区、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、清水河县、托克托县、武川县、回民区)  定西市(岷县、临洮县、通渭县、渭源县、漳县、陇西县、安定区)

云浮市(云城区、罗定市、云安区、新兴县、郁南县)

宣城市(旌德县、绩溪县、郎溪县、广德市、宣州区、泾县、宁国市)

伊春市(汤旺县、丰林县、伊美区、南岔县、嘉荫县、友好区、大箐山县、金林区、铁力市、乌翠区)

青岛市(莱西市、城阳区、市北区、平度市、李沧区、即墨区、市南区、黄岛区、胶州市、崂山区)  抚顺市(望花区、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区)

榆林市(子洲县、榆阳区、绥德县、横山区、神木市、佳县、清涧县、府谷县、定边县、靖边县、吴堡县、米脂县)

儋州市

黄山市(屯溪区、歙县、黟县、徽州区、休宁县、黄山区、祁门县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

咸阳市(永寿县、彬州市、三原县、礼泉县、兴平市、旬邑县、秦都区、泾阳县、淳化县、长武县、杨陵区、渭城区、乾县、武功县)

山南市(隆子县、浪卡子县、乃东区、曲松县、扎囊县、桑日县、措美县、错那市、加查县、贡嘎县、琼结县、洛扎县)

新疆维吾尔自治区

滨州市(邹平市、无棣县、滨城区、惠民县、博兴县、沾化区、阳信县)

淮南市(寿县、谢家集区、田家庵区、八公山区、大通区、潘集区、凤台县)

宁波市(海曙区、镇海区、宁海县、北仑区、象山县、江北区、慈溪市、奉化区、鄞州区、余姚市)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、晴隆县、贞丰县、普安县、安龙县、册亨县、兴仁市)

宁夏回族自治区

银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、金凤区、永宁县、灵武市)

天津市(河东区、北辰区、蓟州区、静海区、宝坻区、武清区、宁河区、南开区、河北区、红桥区、和平区、西青区、滨海新区、东丽区、河西区、津南区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

东莞市

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衢州市(龙游县、柯城区、常山县、开化县、江山市、衢江区)

和田地区(墨玉县、和田市、和田县、于田县、皮山县、民丰县、策勒县、洛浦县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、山海关区、海港区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、城区、盂县)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、麦积区、秦安县、武山县、甘谷县、秦州区)

衡阳市(珠晖区、衡山县、耒阳市、常宁市、祁东县、蒸湘区、南岳区、衡阳县、衡南县、雁峰区、衡东县、石鼓区)铜仁市(德江县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、松桃苗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、思南县、石阡县、碧江区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、老边区、大石桥市)  黄冈市(团风县、蕲春县、武穴市、麻城市、浠水县、黄州区、英山县、红安县、罗田县、黄梅县)

内江市(威远县、资中县、市中区、东兴区、隆昌市)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)

遵义市(正安县、湄潭县、凤冈县、赤水市、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、绥阳县、仁怀市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区、习水县)海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

重庆市(沙坪坝区、开州区、城口县、潼南区、渝北区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、大足区、合川区、涪陵区、忠县、璧山区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、云阳县、垫江县、荣昌区、南岸区、黔江区、石柱土家族自治县、永川区、江津区、铜梁区、綦江区、奉节县、大渡口区、九龙坡区、巫溪县、巴南区、万州区、梁平区、江北区、南川区、巫山县、长寿区、渝中区、武隆区)

三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区、渑池县)

林芝市(巴宜区、朗县、墨脱县、察隅县、波密县、工布江达县、米林市)

台州市(温岭市、椒江区、天台县、临海市、三门县、玉环市、黄岩区、路桥区、仙居县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、凤凰县、泸溪县、龙山县、永顺县、保靖县、吉首市)

常德市(鼎城区、安乡县、澧县、桃源县、武陵区、石门县、临澧县、津市市、汉寿县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

晋城市(高平市、城区、陵川县、沁水县、阳城县、泽州县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

乐山市(沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、井研县、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、犍为县、市中区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

江门市(开平市、台山市、鹤山市、蓬江区、新会区、江海区、恩平市)

汕头市(金平区、南澳县、龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区、潮南区)

韶关市(南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、武江区、始兴县、仁化县、浈江区、新丰县、曲江区)

蚌埠市(禹会区、淮上区、怀远县、龙子湖区、蚌山区、固镇县、五河县)

达州市(通川区、达川区、大竹县、开江县、宣汉县、渠县、万源市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。