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黄山市(休宁县、祁门县、歙县、徽州区、黟县、黄山区、屯溪区)

林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、波密县、巴宜区、朗县、察隅县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、台江县、凯里市、天柱县、黄平县、雷山县、黎平县、从江县、岑巩县、镇远县、榕江县、剑河县、麻江县、锦屏县、丹寨县、三穗县)

天水市(秦州区、甘谷县、清水县、武山县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

自贡市(荣县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区、富顺县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、个旧市、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、开远市、元阳县)

广元市(朝天区、苍溪县、青川县、利州区、旺苍县、剑阁县、昭化区)

乐山市(夹江县、井研县、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、沐川县、金口河区、峨眉山市、市中区、犍为县)  承德市(平泉市、双滦区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、承德县、滦平县、隆化县)

金华市(兰溪市、婺城区、磐安县、永康市、义乌市、武义县、金东区、浦江县、东阳市)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

北京市(丰台区、石景山区、通州区、西城区、顺义区、昌平区、大兴区、密云区、延庆区、怀柔区、门头沟区、朝阳区、平谷区、海淀区、房山区、东城区)

周口市(川汇区、太康县、淮阳区、项城市、郸城县、扶沟县、商水县、沈丘县、鹿邑县、西华县)

朔州市(怀仁市、山阴县、平鲁区、应县、右玉县、朔城区)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、文山市、麻栗坡县、广南县、富宁县、丘北县、砚山县)

阜新市(太平区、细河区、彰武县、海州区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、辽阳县)

普洱市(景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌河区、凌海市、古塔区、义县)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、什邡市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市、铁东区、台安县)

镇江市(扬中市、句容市、润州区、丹阳市、丹徒区、京口区)

株洲市(炎陵县、茶陵县、芦淞区、荷塘区、渌口区、石峰区、攸县、醴陵市、天元区)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县、武宣县)

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常德市(武陵区、石门县、汉寿县、临澧县、桃源县、津市市、澧县、鼎城区、安乡县)

三明市(明溪县、清流县、三元区、将乐县、沙县区、建宁县、永安市、宁化县、尤溪县、大田县、泰宁县)

西藏自治区

佳木斯市(桦南县、桦川县、抚远市、同江市、东风区、郊区、前进区、汤原县、富锦市、向阳区)  济源市

阜阳市(临泉县、颍泉区、颍州区、太和县、颍东区、界首市、颍上县、阜南县)

德州市(临邑县、夏津县、禹城市、陵城区、乐陵市、武城县、平原县、齐河县、德城区、庆云县、宁津县)

梧州市(长洲区、藤县、蒙山县、苍梧县、万秀区、龙圩区、岑溪市)海东市(民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

沧州市(沧县、新华区、任丘市、南皮县、东光县、泊头市、河间市、运河区、孟村回族自治县、献县、黄骅市、海兴县、吴桥县、青县、肃宁县、盐山县)  许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、建安区、长葛市、鄢陵县)

揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、惠来县、揭西县)

广州市(黄埔区、南沙区、白云区、越秀区、番禺区、花都区、增城区、荔湾区、天河区、海珠区、从化区)

襄阳市(宜城市、樊城区、襄州区、枣阳市、襄城区、谷城县、保康县、南漳县、老河口市)临沧市(云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

澳门特别行政区

宁德市(福鼎市、霞浦县、寿宁县、古田县、柘荣县、屏南县、周宁县、福安市、蕉城区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

扬州市(广陵区、邗江区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、浚县、鹤山区)

中山市

江门市(开平市、台山市、恩平市、鹤山市、新会区、蓬江区、江海区)

漳州市(龙海区、南靖县、龙文区、东山县、华安县、长泰区、云霄县、芗城区、诏安县、漳浦县、平和县)

安庆市(桐城市、岳西县、大观区、宿松县、太湖县、潜山市、宜秀区、怀宁县、望江县、迎江区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、安源区、莲花县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县)

长春市(德惠市、宽城区、双阳区、九台区、农安县、公主岭市、二道区、南关区、榆树市、朝阳区、绿园区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”